近期，供给减少缓解了全球原油过剩局面，将油价推高到50美元的水平附近。然而，高盛认为，这并不能代表原油市场在复苏，最乐观的说法也只是反弹的最初迹象而已。

　　原油供应中断继续增加

　　上月，高盛基于原油供应中断大幅增加，预计原油供过于求的局面就要结束。此后，这些供应中断还在加剧，创下了几年内的新高。

　　加拿大山火持续的时间比高盛此前预计的要久，目前来看有望在6月下旬告一段落，损失产量或在3400万桶。此外尼日利亚袭击事件愈演愈烈，高盛预计影响原油供应约61万桶/日，高出之前预计的50万桶/日。

　　尼日利亚局势尚不明朗，6月6日起，政府和武装份子开始谈判，北京时间周二(21日)下午，尼日利亚石油部官员表示，政府与尼日尔三角洲的武装分子达成一个月停火协议，停火协议也包括尼日尔三角洲复仇者。高盛预计在没有达成协议的情况下，原油产量损失还将持续。

　　委内瑞拉的原油供应也出现中断，但影响有限，官方和第三方数据显示，截至5月底，委内瑞拉原油日产量只略微下降8.5万桶。受运输中断、天气问题和资金缺乏的影响，其原油产量可能出现更大幅度的下降。近期的干旱天气限制了发电量，但随着降雨增多和原油资产优先级，高盛预计，下半年委内瑞拉原油日产量下降有所放缓，但同比仍将下降17.5万桶。

　　此外，虽然缺乏资金令几个服务供应商考虑离开该国，但原油价格上涨、待支付债券保险及大幅降低的进口预算可能会延迟这一行为。该国经济政治局势不稳在进一步恶化，加大了原油供应中断的风险，高盛认为这可能会推高油价。

　　其他地区增产抵消供应中断

　　虽然近几个月原油供应中断增加，但是高盛认为市场并没有出现供不应求的局面，因为其他地区的原油产量在增加。鉴于时间价差与库存之间的历史关系，这与布伦特原油和WTI原油呈区间震荡的近期走势一致。

　　正是由于这种产量抵消，高盛调整了上月预测，认为今年下半年油市处于温和的供不应求，并调低了对2016年下半年及2017年的油价预测。

　　除去委内瑞拉和尼日利亚，其他OPEC国家5月产油量环比增加22.5万桶/日。其中，伊朗增加10万桶/日，加剧了库存的不确定性。

　　5月伊拉克南部地区的原油出口仍接近历史新高，油价反弹后，巴格达得以恢复偿还外国运营商与国际货币基金组织(IMF)发放的贷款。这意味着，伊拉克南部地区的原油产量可能会继续增长，另外北部库尔德管道还有15万桶/日的产能未被利用。

　　高盛预计今年利比亚的产油量保持在30万桶/日，但是哈里加(Marsa el Hariga)港口近期重新开放，Es Sider和Ras Lanuf等设施也可能开放，对外出口量可能增加。

　　最后，5月沙特原油产量较上月增加8.5万桶/日，回升到1020万桶/日。高盛预计，由于目前市场不需要更多的原油，今夏产油量会进一步趋于平缓，但高库存水平待正常化。

　　OPEC以外国家的原油产量也在提升。随着计划检修的结束及新海上平台投产，巴西国有原油巨头——巴西原油公司(Petrobras)5月产量反弹明显，较4月增长6%，同比增长2%。由于坎普斯地区产量下降，高盛继续预期 2016年巴西原油公司产量下降，但由于有两艘新的浮式生产储油船投入使用，产量抵消后整体降幅不大，同比减少约1.5万桶/日。

　　北海原油平台的产出可能会在7月触及两年高位。实际上，由于新项目建成投产，北海及巴西产量下滑受季节影响较小，下半年产量还将恢复。

　　油价涨至50美元/桶后的阻力

　　高盛预计，油价将围绕近期价格水平波动，美国以外的非OPEC国家原油日产量下降43万桶，使得2016下半年油市供不应求。但油价涨至50美元/桶附近，原先由于低油价而被迫关闭油井的油企可能会增产。

　　目前油价高于大部分非欧佩克产油国的预算，特别是加拿大，生产商今年预算定在35美元/桶。高盛不认为油价上涨会带动全球产量大幅反弹，但是高盛看到油价上涨使得原油开采活动复苏。2015年9月以来，尽管委内瑞拉钻机数下降，但全球整体钻机数呈上升趋势，5月原油钻机数较4月增加9台。中国产油量下降了很多，5月日产量可能低于400万桶，但钻机数大幅增加，这表明下半年产量有望保持稳定。

　　此外，最近高盛欧洲和美国的能源资产分析师评论说，生产商在加快、加大引导成本的削减。他们似乎还准备再次批准停工达18个月之久的项目，积极争夺资金，在政府的帮助下减税、满足当地要求，以吸引投资。

　　这些变化在美国的数据上有所反映。目前美国产油量如期缓慢下降，仍是2016年市场供不应求格局的主要推动力。然而油价复苏的同时，常规油气产量保持稳定，高盛认为产量的增加完全来自开采成本较低的油井，去年年底油价跌破50美元/桶，产量一度迅速回落。

　　一些美国生产商也明确表示减少库存井。高盛按美国原油积压(超过正常钻探活动)预计，如果年终上线完毕，未来18个月原油产量将过剩50万桶/日。此外，自去年十月以来一些生产商已经开始发售高收益债券，增加钻井数，高盛也看到过去两周，一些生产商提高指导价。

　　原油钻机数量也连续两周增加，呈现出自去年8月以来的最大复苏。虽然高盛不认为目前油价允许所有油企复工，但从远期曲线看，资本化程度高的油企是可以的。

　　需求无法维系

　　2016年一季度原油需求意外好转，但此后需求增长逐步放缓，高盛预计2016年日产量增长140万桶不变，低于IEA 130万桶的预期。

　　印度原油需求增长仍强劲，但因为受到干旱的持续影响，5月出现放缓迹象。俄罗斯的原油需求也意外好转，4月需求增长表现强劲，不过5月制造业PMI指数仍位于收缩区域。

　　中国4月原油需求增长2%，但5月工业活动疲弱加剧了人们对近期刺激措施有效性的担忧。5月原油需求同比可能急剧下降1.2%，但高盛预期库存数据明朗后，实际需求可能呈现温和增长。不可否认，炼厂经营的不确定性令中国原油需求难以统计，战略原油储备可能积累，实际上地炼提高开工，最终需求增长更为强劲(但产品出口也会更强劲)。

　　除了中国的需求不容乐观外，还应看到干旱使得灌溉设备(印度)或发电机(拉丁美洲)对柴油的需求增加，而季节性降雨和拉妮娜现象使得降雨增加则会扭转这一需求。

　　此外，日本发电用油需求如期减弱，4月同比下降18万桶/日。沙特燃气增加，以及巴西水电复苏，可能造成下半年原油需求增幅预测值高于实际水平。

　　脆弱的复苏

　　总地来说，高盛认为这轮油价反弹是脆弱的。若供应中断不大幅加剧，6月油市很可能保持平衡。加拿大复产和其他地方增产仍是油价上行的最大阻力。因此，高盛预计未来数月油价保持在目前的价格45-50美元区间，2016下半年油市供不应求的局面才可能出现。

　　如果尼日利亚或委内瑞拉的原油供应进一步中断，那么WTI原油价格有望持续高于49美元/桶;如果供应中断发生逆转，需求增长乏力，欧佩克增产，或者非欧佩克在更高油价激励下恢复钻井活动，那么2016年三季度每日将少消耗35万桶原油，导致库存积累，压低油价。目前高盛认为这两组风险发生的概率相对平衡。

　　高盛对2016年二季度油市趋于平衡的评估在近期时间价差稳定上得到了印证，但与美国周度库存和欧洲和新加坡的ARA港口库存所反映的3-4月季节性库存积累和5月的库存下降不符。高盛认为，后者不能说明全球油市供不应求，只能说是因为近期中国需求的强力拉动，2016年2-5月中国原油进口量较2015 年10月-2016年1月增长110万桶/日，同比增长140万桶/日。

　　重要的是，高盛认为2016年一季度近100万吨/日的战略原油储备是被夸大的。这可能意味着中国的原油需求增速略显强劲，但也将导致更多的产品出口。这与馏分油出口上升和近期亚洲利润收窄的表现相一致。

　　高盛相信，受港口拥挤、存储扩能放缓及炼油厂检修影响，中国需求的拉动将有所减弱。虽然高盛认为中国弹性需求与战略原油储备的增加将继续促进油市平衡，但是这种拉动会趋于正常，可见的库存将反映油市平衡，而不是供不应求。