上周五(11月4日)非农报告数据公布之后，美联储“鹰派”表态愈发明显，美国12月份加息的概率不断增大。还记得上一年12月美联储加息吗?试想一下，如果下一个月，美联储真的成功加息，市场会发生什么?

　　近四十年里，美联储每一次加息周期，都在全球市场引发一次泡沫震荡。这并不是巧合，而是必然的存在结果：美元世界货币的地位决定了美联储的降息和加息代表着全球范围内流动性的宽松和紧缩，由此决定了债务的扩张和收缩。如果美国真的在12月份加息，哪个经济体会成为牺牲品呢?

　　近四十年里，美国主要有四次加息周期。第一次是上世纪70年代末，保罗沃尔克就任美联储主席。彼时，美国整个七十年代都被“低增长、高通胀”的滞涨困扰，保罗沃尔克为了控制通胀，开始紧缩货币，在1981年夏秋之际联邦基金利率攀上了顶峰——19.1%。一直到1984年，基金利率都维持在较高水平。此次美国加息引发了拉美债务危机，自1982年，墨西哥、玻利维亚、厄瓜多尔、巴西等国家外汇储备大幅减少，货币贬值，相继对内对外违约。

　　第二次加息周期开始于1987年，与第一次加息相比，本次加息极为温和和短暂，但随之而来的是日本房地产泡沫和股市泡沫破裂，日本的房地产市场直接腰斩，股票市场下跌了三分之二。

　　第三次加息周期起始于1994年，在一年之内把基准利率从3%加到6%。这一次加息带来的后果更为中国人所熟悉，即东南亚金融危机，这是中国人自1949年之后第一次切身体会到经济危机的杀伤力。在上世纪整个九十年代，由于国外资金的涌入，东南亚国家，如印尼、马来西亚、泰国、韩国等都迎来了一次经济井喷，无论是房地产价格还是股票指数，都连续攀升。1994年开始的加息促使外国资金从这些国家流出，80年代的拉美债务危机在东南亚完美重复了一次：外汇储备枯竭，汇率暴跌，不得以对外违约，伴随着国内银行破产。

　　第四次加息进程开始于2004年。2000年，美国互联网泡沫破裂，为了维持金融稳定，美联储放松货币，到2004年，此次危机的影响过去，美联储开始加息，2006年6月，基准利率由1%升至5.25%。此次加息的后果终于由美国自己承担——次贷危机：房地产泡沫破裂，低收入人群买房按揭违约，按揭贷款支持证券违约，并由于信用衍生品蔓延到所有金融机构。

　　美元加息和泡沫破裂在时点上一致并不是巧合，而是存在内在必然。

　　美国是全球最大的单一经济体，美元又在国际贸易和国际投资中占据绝对地位，美元充当着国际货币的角色，美联储则充当着世界央行的角色。低利率的美元意味着全球宽松的货币政策，高利率的美元意味着全球紧缩的货币政策。

　　资产泡沫的形成是一系列复杂的过程，但长时间的宽松货币政策是其中的一项重要的必要条件。资产价格又涨又跌，是市场的一项基本常识，但是长时间的宽松的货币政策为投资者们提供了低廉的资金，在低廉的资金推动下泡沫可以在很长时间里自我膨胀，这个过程中，投资者会失去应有的警惕性，陷入幻觉中。纵观前文提到的四次危机，无论是拉美的债务泡沫、日本的房地产泡沫、东南亚的股票泡沫，还是美国的次贷泡沫，无一例外的是沿着这个过程前进。一旦美国加息，提高资金成本，资产价格上涨的速度跟不上资金的成本，泡沫会破裂，“上涨-购买-上涨”的自我膨胀过程会变成“卖出-下跌-卖出”的自我塌陷过程。

　　因此，美国此次加息，会带来哪一个泡沫的破裂，是值得猜想的。以下提供了三个方向。

　　首先是外汇储备较少、经济结构单一的新兴市场，如巴西、俄罗斯、智利等。这些国家的经济严重依赖大宗商品的出口，国际收支平衡主要靠经常贸易下的顺差。在全球经济放缓的大背景下，这些国家经常账户下的外汇顺差会减少，如果美国加息引来资本外流，外汇储备无法满足偿还外债和基本物资进口的需求，那么危机就会到来。好在这些国家已经在经历危机，如巴西、俄罗斯，泡沫风险得到了一定程度的释放。

　　其次是欧洲的主权债务危机和银行业危机。2007年金融危机，欧洲的部分国家陷入了主权债务危机。2013年后，随着各项救助措施、资产出售等政策，欧债危机被其他热点问题替代。然而，这并不意味着欧债危机已经得到圆满解决，欧盟财政政策和货币政策不匹配的问题没有得到根本解决。英国退欧，给欧盟和英国都带来了阴影。

　　最近几个月，英镑大幅贬值。更为严重的是，欧洲的银行再次出了问题。因为不恰当的衍生品交易，以及美国的官司，欧洲最大的银行——德意志银行深陷亏损泥淖，稳健性受到质疑。如果美国加息带来欧元区的紧缩，欧洲银行无法支撑，其外部性将带来一系列的经济问题。

　　三是中国的债务问题。目前，中国宏观杠杆率已经超过260%，受到政府、学界和商界的密切关注。中国的负债主要是企业负债，而且是国企负责，很容易蔓延到政府本身。更为严重的是，中国的房地产已经连续上涨了十多年，自去年年底又开始了一轮超出以往的猛烈上涨。虽然各界仍在激辩房地产市场是否存在泡沫，但大家一直认同，居民已经形成了房地产价格不断上涨的预期。

　　金融统计数据也显示，今年以来新增贷款中一半左右与房地产密切相关，不是个人房贷，就是房地产企业贷款。去年12月美国加息后，2016年1月份，人民币汇率和中国股市都经历了一场巨震。我们尚不清楚两者之间的关系，但显然，美国再次加息还会给人民币的汇率带来压力。