万亿MLF到期缩量续作，央行多种工具投放流动性

11月15日，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕,人民银行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元7天逆回购操作。央行在公告中还称，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。这将给大跌后的债市带来何种变化？

多种工具补充流动性，比等量续作价优量多

(资料图片)

光大证券也称，不应单纯使用MLF、OMO操作数量判断货币政策的走势，今日的OMO+MLF操作并不体现货币政策的紧缩。

至于未降准置换，东方金诚则认为，降准置换到期MLF对降低银行资金成本作用有限，而引导银行下调存款利率在推动LPR报价下调方面的作用更为明显。其次，未来一段时间美国高通胀局面难现明显改观，2023年二季度之前美联储有望持续加息，美元指数很可能继续处于强势运行状态。这意味着当前兼顾内外平衡、稳定人民币汇率在宏观政策权衡中的比重较高。

东方金诚进一步指出，除2018年4月由央行率先正式公布外，其他12次降准均事先通过国常会等形式提前做出安排，央行后续正式宣布。而截至目前，公开渠道未现类似安排。

民生银行点评MLF操作也称，央行的此次操作，虽然使降准的预期落空，但兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，并强化了定向和结构性支持。明年初再次降准的必要性和概率更高。

三大因素主导债市

在上周五防疫新规20条、地产“第二支箭”以及周末地产政策16条的共同刺激下，债市情绪悲观，本周周一再度大跌。具体为，10年期主力合约跌0.66%，十年国债收益率上行超10bp，是自2016年12月以来单日最大跌幅。

其中的原因市场看法较为一致，主要来自资金、防疫、地产三大方面。

在地产逻辑中，地产是全社会信用的最终抵押品，地产投资下行，对应社会信用收缩、资产负债表调整，表征为宏观周期下行。稳增长政策加码到一定程度，才能扭转上述困境、修复微观资产负债表、带动微观主体扩张意愿，最终体现为地产投资见底回升，并带动宏观经济修复。

天风证券称，具体到地产与利率拐点的关系，关键在于地产投资见底是社会信用和资产负债表修复的结果，同时在地产顺周期特征下，进一步助推宏观经济修复。

中信证券也称，一系列地产支持政策有望助力宽信用，市场对于社融的预期或将向上修正。

不过，“宽信用”政策效果在经济层面的实现仍有待观察，今年以来，宽信用政策脉冲均出现从政策预期先行到实际数据表现不及预期的情况，政策“时滞”明显大于以往。

华创固收认为，短期市场在交易了政策预期后，还是会回归资金中枢的波动及对央行政策态度的判断，市场对于资金预期的判断影响债市“熊平”的程度。

平安证券也称，无论是科学精准防控还是地产信用企稳，对经济的影响大概率都需要半年、甚至更长时间来过渡。在这个过程中货币政策不会缺席，甚至比以往周期更偏右侧退出。

一轮跌势后，市场分歧再现

天风证券称，当下债市做多的两大底层逻辑在发生变化，债市自然有对应调整压力，但同时地产销售和地产投资还无法明确见底，对于债市而言，也还不意味着单边走熊的开启。

中信证券则认为，从基本面、国内外政策变化以及市场预期的分歧来看，债市很难一次调整到位，调整的时间跨度或在半年左右，明年年中央行进行货币宽松的阻力或相对较小，届时债市的调整也可能告一段落。3%左右可能是10年国债收益率的重要支撑关口，短期应保持谨慎，不要轻易搏反弹。

市场人士称，在14日的单边市场后，15日已经多空交织。Wind数据显示，国债期货小幅低开后短线拉升，10年期主力合约涨0.13%，不过随后国债期货跳水转跌，10年期主力合约跌0.05%，截至15日午盘，国债期货午盘多数下跌，10年期主力合约接近持平。