港股大盘难突破18500点 低估值国企存在估值修复机遇

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港股大盘继续缩量整理，恒生指数下跌231点或1.3%，收报17,424点。恒生科指下跌3.2%，收报3,515点。大市成交金额有1,271多亿港元，港股通录得58.16亿港元的净流出，净流出金额是21年8月31日以来录得最多。与此同时，北向陆股通净流出7.59亿元人民币，是连续两天录得净流出。由此可见，不论内资还是外资均有趁高降低持仓的倾向。市场板块轮动，前期领涨的可选消费及科技继续调整，而个别题材股有资金流入，例如内银及具国企央企背景的股份均有较好表现。

总体上，我们认为大盘在缺乏进一步积极的催化剂下很难突破18,500点，内地疫情反复亦为港股带来调整压力。本周美联储官员将会陆续发表讲话，而鲍威尔亦会在月底发表演讲，要提防美联储官员再次向炽烈的金融市场泼冷水。当前债券市场跟股票市场的表现出现严重分歧，债券波动率指数上行，而VIX指数却持续下行，提防美国金融市场动荡对港股带来外溢影响。

盘面上，国企、央企均录得较佳的表现，其中中国联通(762 HK)大涨6.8%，是升幅最大的蓝筹股。中国人寿(2628 HK)、中石油(857 HK)、中石化(386 HK)等分别升3.9%、2.4%及2.1%。国企当前估值处于十年来极端低估水平，中证香港内地国有企业指数的预测市盈率仅4.7倍，是十年来最低水平，明显低于中证香港内地民营企业指数的14.3倍。而中证香港内地国有企业指数的预测ROE却从21年初的9.5%大幅上扬至现时的11.25%，国企的盈利能力已有显著提升，与低估值明显不匹配，存在估值修复的机遇。中期看来，国企的业绩将直接受益于稳增长，先是广义基建产业链相关的国企。进而随着中国整体经济企稳复苏，金融、地产、能源、资源等国民经济支柱产业的国企或央企都将实现业绩改善。

另一方面，稳增长阶段，“现金牛”型国企更愿意加大分红力度、释放利润，中小股东跟随受益。在2009年、2012年、2016年、2020年我国稳增长诉求较强的时间段，港股国企分红率均明显抬升，例如中国移动及中国海洋石油均加大回购及分红力度等。此外，2022年也是国企改革三年行动决胜之年，预计优质龙头将更受到资源倾斜。