中际联合(605305):风电装机带动业绩回暖,海外+新兴业务加持发展-速看

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事件:公司公布22年年报,受疫情影响产品发货和安装受阻,收入同比减少,同时原材料价格上涨致成本增加,公司22年业绩下滑。2022年全年,公司实现营收7.99亿元,同比减少9.45％;归母净利润1.55亿元,同比减少33.05％;实现扣非归母净利润1.28亿元,同比减少39.52％。盈利能力方面,全年毛利率为43.67％,同比减少4个百分点。净利率为19.41％,同比减少6.84个百分点。单四季度公司毛利率为45.25％,同比增加18.35个百分点,环比增加4个百分点。净利率为9.47％,同比减少10.09个百分点,环比减少12.68个百分点。

风电装机量预计高增,公司2023年业绩有望回暖。国内市场方面,2022年我国风电招标量达111.9GW,同比增长106.84％,为2023年高装机量提供了保证;海外市场方面,2022年全球风电新增装机78GW,而据GWEC的预测,2023年全球风电新增装机将达115GW。公司的下游客户集中在风电行业,风电行业销售收入占主营业务收入的99％以上,作为行业龙头,公司业绩确定性强,将直接受益于国内与海外市场2023年风电装机量高增。

积极拓展海外市场,公司海外市占率有望继续提升。公司自2018年起着手拓展海外市场,现已在美洲、欧洲、印度、日本设立子公司。2022年公司外销收入实现3.12亿元,同比增长109.25％,占主营业务收入比例由2021年的17.01％增长至2022年度39.37％,外销开拓已取得阶段性成效。欧美发达国家风电市场起步较早,早期建造的风力发电机组已逐渐老旧,维护保养需求持续增加,带动高空安全作业设备需求提升,其中美国作为公司第一大海外市场,其7.3万台存量风机中截止目前约有5.5台未安装升降设备。随着海外知名度的逐步上升,公司未来海外市场渗透率有望继续提升。

积极布局新兴领域,驱动公司持续性发展。公司产品主要应用于风电行业,同时公司也积极布局电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等新兴领域,目前针对电网、建筑领域已推出爬塔机、智能安全帽、爬梯导向输送机等新产品。2022年公司非风电行业营收实现183.84万,同比增长9.02％。从下游行业的新增市场来看,电网方面,我国“十四五“期间将新增500千伏及以上交流线路9万千米,变电容量9亿千伏安;通信方面,5G技术应用发展推动通信行业持续扩容,2022年全国移动通信基站总数新增87万个,同比增长8.73％,5G基站新增88万个,同比增长61.54％。新兴领域业务未来有望成为公司的第二增长曲线。

盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头,具备“小公司、大市场、高利润“特征,公司的风电高空安全作业设备价值量占比虽低,但安全设备的重要性意味着高毛利率坚挺,同时公司的设备升级后单价提升,可有效对冲大型化带来风机数量减少的不利影响。我们预计公司23-25年营收13.52/16.79/21.48亿元,归母净利润2.79/3.53/4.61亿元,EPS为1.84/2.33/3.04元,对应PE为21.31/16.85/12.90倍。给予公司23年20-25倍PE,对应目标价格区间36.8-46元,首次覆盖给予“买入“评级。

风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期。