【短讯】“大小合作”算不算一笔好生意？小鹏港美股接连上涨，卖空数据也随之攀升，如何看最大分歧点

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（记者 成孟琦）获大众汽车斥约7亿美元入股4.99%后，小鹏汽车成功捕获多地资本市场目光，股价也“扶摇直上乘风起”。先是26日晚在美股收涨26.7%，报19.46美元；27日小鹏港股承接升势，大涨33.88%至81港元；而今日美股盘前，小鹏继续受追捧，涨超9.3%。资金在不同市场接力追捧小鹏之时，国内外机构却对小鹏未来股价趋势发生不同看法，而决定不同机构看法的最大变量为对小鹏G6销量的预测。值得注意的是，小鹏股价大涨之时，卖空数据也接连攀升，使小鹏股价走势更加扑朔迷离。中资行现明显意见分歧中资行对待这桩”大小合作”，发生了明显意见分歧。在一片“大鹏一日同风起”“技术出海”的赞扬中，交银国际国际用“下调至沽出”“股价反应过度”表述着对此事截然不同的看法。7月27日，交银国际发布了名为《大众和小鹏合作，利好智能化相关供应链；但股价或过度反应》研报。交银国际分析师陈庆表示，大众急需中国车企新能源汽车技术扭转中国市场的劣势，预计小鹏或向大众输出车机和智能辅助驾驶系统。双方计划共同开发的两款B级纯电汽车将于2026年投产，未来小鹏的盈利方式或为技术授权费，大众入股对小鹏的短期利润影响有限，而供应链才是此次合作的最大受益者。研报结论为，当前小鹏的销量增长仍面临激烈的竞争以及来自同行的压力，但G6的“积极定价”也令未来几个季度的利润率改善带来挑战。小鹏7月27日美股股价或过度反应，维持小鹏的沽出评级及目标价39.3港元/10.5美元。从时间来看，交银国际研报发表时，正是小鹏汽车美股盘中股价冲高回落之时。而今日小鹏港股收盘价已达81港元，交银国际的目标价大约只有小鹏今日收盘价的一半。在华泰证券发布的《小鹏大众合作，技术开启大航海时代》研报里，大众和小鹏达成战略合作，将投资7亿美元入股小鹏，在交易完成后将持有小鹏约4.99%的股权，是长期战略合作关系。华泰证券汽车首席宋亭亭认为，基于当前小鹏G6已开启全国交付，扶摇架构+G6高性价比+智能化优势，预期G6稳态月销1万辆，而小鹏2023至2025年总销量分别为16.6万、29.8万及39.5万辆，叠加技术服务费收入，预计营收分别为405亿、724亿及984亿元人民币，原预期为405亿、714亿及964亿元。此外，该行认为小鹏新增大众合作业务，增加技术服务费等收入，预计小鹏2024及2025年技术服务费收入各为10亿及20亿元，2023至2025年各年亏损预测由原先85.7亿、32.2亿及6.2亿元，调整至亏损85.7亿、30.3亿及1.78亿元。维持对其买入评级，H股目标价由72.19港元上调至92.46港元。最大变量或为G6销量看来，不同研究机构对于小鹏股价未来走势的看法最大变量为G6销量。交银国际早在7月7日就曾发布过一份关于小鹏汽车的研报，题为《市场对G6预期过高，下调至沽出评级》，作者同样为陈庆。现场调研之后，陈庆表示，G6或许达不到公司及市场预期的1万月均销量水平，可能只有5000-6000辆，同时面临着激烈的市场竞争和特斯拉3季度潜在降价的不利因素。由于G6的销售可能不及预期，增加了小鹏扭转销售增长疲软和毛利率压力的挑战，2023年小鹏亏损预测扩大至103亿。此外，小鹏目前的估值较高（当前股价对应2.8倍2023年市销率），高于行业平均，难以持续。下调小鹏港股及美股至沽出评级，目标价39.3港元/10.5美元。由于大众汽车计划向小鹏增资7亿美元发生在美股开盘时，这一举动先是在美股引起小鹏股价暴涨，随后，外资投行纷纷对此事发表积极看法。外资大行一致看好，卖空数据扑朔迷离有趣的是，外资大行们无一例外地看好小鹏并调高评级。瑞银报告称，小鹏宇大众合作消息令市场感到意外，将有助提振市场情绪，予小鹏“买入”评级。花旗则称，预计从明年开始小鹏可能会从大众汽车获得先进驾驶辅助系统(ADAS)收入。摩根士丹利指出，本次小鹏大众联手，可能是全球汽车代工生产商(OEM)与内地电动汽车初创企业之间战略合作的开始。并且，不会对未来内地电动车初创企业与全球品牌之间有更多类似合作感到惊讶。亦期待这种合作能为内地车厂的海外扩张奠定基础。以小鹏为例，它可能为未来与大众汽车在内地以至全球的合作开拓更多机会，予小鹏美股“增持”评级。值得注意的是，虽然得到了外资行认可，但小鹏汽车的看空数据也在提升。有外资机构业内人士向记者表示，虽然小鹏今日升势亮丽，但根据瑞银即市资金流，较多投资者都趁机反手看空。根据富途数据，本周小鹏港股卖空成交量连续4日上升，7月24日卖空成交量为337.54万，7月27日为901.26万港元，卖空成交比例为13.8%。此外，面对小鹏股价未来走势的众说纷纭，南向资金今日也用真金白银进行了投票，今日南向资金净卖出37亿，小鹏汽车净卖出居首，其中沪股通净卖出小鹏3.41亿港元，深股通净卖出7.29亿港元。