专精特新“小巨人”系列 | 亿华通：燃料电池龙头-全球热议

2020年11月13日，亿华通获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于2012年7月，于2020年8月在上交所成功上市。

【资料图】

亿华通是是一家专注于燃料电池系统研发及产业化的高新技术企业，在燃料电池领域拥有龙头地位。公司具备自主核心知识产权，并实现了燃料电池系统的批量生产。主要产品及服务包括燃料电池系统及相关的技术开发、技术服务，目前主要应用于客车、物流车等商用车型，公司与国内主流的商用车企业宇通客车、北汽福田以及吉利商用车等建立了深入的合作关系。

通过盘点亿华通2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司经营活动出现亏损，产品盈利无法覆盖费用支出。行业仅涉足“燃料电池系统及相关服务”。

2、拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

3、公司本身经营活动剔除折旧摊销等影响后仍不盈利，加之存货提前备货导致大量垫资，这两方面的原因是亿华通经营活动存在缺口的主要原因。

4、亿华通公司亏损，未为股东带来价值增长。

5、毛利率降低导致核心利润率降低。核心利润率和经营资产周转率的双重下滑又导致亿华通经营资产报酬率下滑。

6、公司融资手段以债权和其他流入为主，且筹资流入现金快速增加。

7、企业资金缺口迅速扩大，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，偿债压力有所提高，但主要为非必要融资 。

8、资产规模稳定，经营资产占比不高，资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对亿华通2022半年报关键特征的解读。

公司经营活动出现亏损，产品盈利无法覆盖费用支出。2022半年报亿华通营业总收入2.69亿元，同比增速129%，毛利润1.06亿元，同比增速184%，核心利润-0.78亿元，净利润-0.82亿元。

亿华通毛利润2022年上半年较2021年同期增加0.69亿元，费用增加0.82亿元，产品盈利的增长不及费用增长的规模。

行业仅涉足“燃料电池系统及相关服务”。分行业看，“燃料电池系统及相关服务”为公司的唯一行业，贡献了100%的营收和毛利。

拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

从亿华通2022半年报的现金流结构来看，期初现金8.05亿元，经营活动净流出0.23亿元，投资活动净流出2.23亿元，筹资活动净流入0.75亿元，累计净流出1.71亿元，期末现金6.34亿元。经营活动并不具有造血能力。

从亿华通2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金2.02亿元，经营活动净流出3.74亿元，投资活动净流出10.28亿元，筹资活动净流入18.34亿元，其他现金净流入4.95万元，三年累计净流入4.33亿元，期末现金6.34亿元。拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

经营活动存在资金缺口，扭亏仍然是公司生存所需要解决的首要任务。亿华通2022半年报经营活动现金净流出0.23亿元，较2022半年报增加0.84亿元，2020年报到本期经营活动累计产生资金缺口3.74亿元。

公司本身经营活动剔除折旧摊销等影响后仍不盈利，加之存货提前备货导致大量垫资，这两方面的原因是亿华通经营活动存在缺口的主要原因。亿华通2022半年报经营活动调整后亏损0.22亿元，提前备货导致现金流出0.61亿元，应收应付变动导致现金流入0.57亿元，其他因素导致现金流入280.69万元，最终经营活动实现现金净流出0.23亿元。

经营活动并无造血能力，自然无法覆盖战略性投资对资金的需求。亿华通2022半年报战略投资资金流出0.73亿元，较2021半年报增加90.89万元，增速1.26%，战略性投资的资金投入基本稳定。亿华通2020年报到本期战略投资资金流出4.31亿元，经营活动产生现金净流入-3.74亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权和其他流入为主，且筹资流入现金快速增加。亿华通2022半年报筹资活动现金流入2.07亿元，较2021半年报增加0.86亿元，增速71.12%，筹资活动现金流入快速增加。筹资流入主要来源于债权流入（61.02%）和其他流入（38.98%）。亿华通2022半年报债务净流入0.71亿元，较2021半年报增加1.43亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模基本稳定。2022年06月30日亿华通总资产36.64亿元，与2022年03月31日相比，亿华通资产增加1.00亿元，资产规模基本稳定，资产增速2.82%。

经营资产占比不高。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比42%，固定资产占比16%，存货占比15%。

亿华通公司亏损，未为股东带来价值增长。2022半年报亿华通ROE-2.41%，较2021半年报减少-1.64个百分点，股东回报亏损加剧。总资产报酬率-2.25%，较2021半年报减少-1.06个百分点，总资产回报亏损加剧。权益乘数1.28倍，较2021半年报提高0.02倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年06月30日亿华通的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主的并重驱动型。其中，股东入资、少数股东是资产增长的主要推动力。与2021年06月30日相比，少数股东权益占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出少数股东权益支撑度增加的趋势。

毛利率降低导致核心利润率降低。核心利润率和经营资产周转率的双重下滑又导致亿华通经营资产报酬率下滑。

2022半年报亿华通经营资产报酬率-3.94%。较2021半年报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率-28.97%。与2021半年报相比，核心利润率上升26.36个百分点，但未能实现经营活动扭亏。经营资产周转率0.14次，较2021半年报增加0.07次，增幅为107.92%，经营资产周转效率有所改善。

亿华通2022半年报毛利率39.36%，与2021半年报相比，毛利率上升7.72个百分点，毛利率改善。

投资流出增加，主要流向了理财等投资。亿华通2022半年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比90.95%。亿华通2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比81.02%。

产能收缩。2022半年报亿华通产能投入0.73亿元，处置0.33万元，折旧摊销损耗0.34亿元，新增净投入0.40亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例5.96%。

资金链方面，企业资金缺口迅速扩大，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，偿债压力有所提高，但主要为非必要融资 。

经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022半年报亿华通经营活动与投资活动资金缺口2.46亿元较2021半年报增加0.74亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口14.01亿元。

融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报亿华通筹资活动现金流入2.07亿元，其中债权流入1.26亿元，债权净流入0.71亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

亿华通金融负债水平有所提高，但主要为非必要融资。2022年06月30日亿华通金融负债率5.19%，较2021年06月30日提高1.92个百分点。主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至2022Q2，亿华通在A股的整体排名下降至第3866位，在电力设备行业中的排名下降至第261位。截止2022年9月30日，北上资金并无特别信号。因为亏损，亿华通以近三年市盈率为评价指标看的估值曲线无效。