零跑汽车股份上加速“领跑”继续应对后续挑战-观速讯

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零跑汽车股份加速“领跑”。2022年,零跑汽车销量快速增长,1-11月总销量达10.3万台,比肩新势力第一梯队。零跑汽车车型主打“智能化”,同时具备较高性价比,后续零跑汽车计划加速车型推出节奏,纯电及增程车型兼顾,并通过“全域自研”增强竞争力;但基于日益激烈的行业竞争,未来零跑汽车股份在销量、研发及现金流上仍将面临一定挑战,需持续修炼内功,方能一路“领跑”。

2022年1-10月,12-30万价格带新能源车渗透率为14%,国盛证券预计2025年有望提升到40%,届时该价格带新能源车销量有望达450万台,赛道广阔。但市场竞争同时也日益激烈,现有比亚迪、特斯拉、埃安、长城、小鹏、哪吒等旗舰车型,后续理想、蔚来等也将下探,考验零跑汽车公司兼顾性价比及毛利率的能力。国盛证券预计,如后续车型能把握发布节奏及保持产品竞争力,2025年销量有望达39万台,市占率约9%。

毛利率方面,由于目前零跑汽车公司处于高速成长期,毛利率正快速修复但尚未转正,提升单车盈利同等重要。C11量产后,零跑汽车整体毛利率由-49%(2021Q1)快速提升至-9%(2022Q3);国盛证券认为,零跑汽车后续有望从两个维度持续提升毛利率:1)车型端:2022Q3公司单:零跑汽车ASP为12万元,后续如提升至17万元,高端车型利润空间将更加宽裕,此外后续增程车型占比提升亦将助推毛利率。2)成本端当前有4家锂电池供应商,帮助降低核心原材料成本,同时随零跑汽车三电自研自产零部件装车量提升,毛利率有望持续修复。

基于零跑汽车股份的高成长性,首次覆盖给予“买入”评级。国盛证券预测零跑汽车2022-2025年销量有望达11/19/30/39万台。年收入达128/302/486/655亿元,CAGR为73%。由于目前零跑汽车尚未盈利,故国盛证券选择P/S估值方法。零跑汽车股份具备较强成长性,考虑零跑汽车股份在智能化、盈利时点及现金流健康度上与同业的差距,国盛证券给予零跑汽车股份目标市值约435亿港元,对应约1.3x 2023e P/S,给予38港元目标价、首次覆盖给予“买入”评级。