永顺泰：毛利率走势需关注 信披内容待释疑

如果2022年年底大麦国际价格进一步上涨，永顺泰或许将面临不小的毛利率下滑压力；信披文件出现多处前后不一的内容，在信披真实性原则面前，再小的差距也该有个解释。

刘榕/文

10月20日，粤海永顺泰集团股份有限公司(下称“永顺泰”，001338.SZ)的首发申请获证监会核准。10月31日晚间，永顺泰发布公告称，本次公开发行股票数量约为1.25亿股，发行价格为6.82元/股。

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尽管永顺泰已核准上市，但仍有一些问题值得市场关注：永顺泰毛利率持续下滑的态势何时能止？招股书中存在的信披内容前后不一的问题又能否给出合理解释？

毛利率走势需关注

据招股书披露，永顺泰主要从事麦芽的研发、生产和销售。公司产品以基础大麦麦芽为主，兼顾高端的特种麦芽等多种产品，是国内规模最大的麦芽制造商。

2019-2021年及2022年1-6月(下称“报告期”)，永顺泰实现营业收入29.38亿元、28.26亿元、30.25亿元和19.67亿元，分别同比增长20.79%、-3.82%、7.04%和32.41%；同期，公司实现净利润1.44亿元、1.35亿元、1.49亿元和0.92亿元，同比分别增长-10.66%、-5.9%、10.28%和-29.06%。报告期内，公司营业收入增速呈波动上升，而净利润增速却是波动下行。

永顺泰营业收入和净利润增速出现明显的背离，这种背离主要源于公司毛利率的持续下滑。

报告期内，永顺泰毛利率分别为15.85%、9.93%、9.92%和8.85%。相对2019年而言，公司2022年上半年的毛利率已接近腰斩。

与同业可比公司相比，永顺泰毛利率的下滑速度显得更快。

在招股书中，永顺泰选择晨光生物(300138.SZ)、天马科技(600368.SH)、冠农股份(600251.SH)和保龄宝(002286.SZ)作为其同业可比公司。报告期内，同业可比公司的毛利率均值分别为14.18%、13.49%、11.26%和9.19%。

比较之下不难发现，报告期内，尽管永顺泰的毛利率变化趋势与同业可比公司毛利率均值一致，但下滑幅度明显要比同业可比公司毛利率均值大。2019年，永顺泰的毛利率还比行业均值高出1个百分点以上，到2022年上半年，永顺泰毛利率已经低于行业均值。

两相叠加，报告期内，永顺泰毛利率的下滑幅度要比行业均值超过2个百分点以上。

从收入构成来看，永顺泰毛利率的持续下滑主要是因为公司主营业务的毛利率出现持续下滑。

根据招股书披露的数据，报告期内，公司主营业务收入分别为28.49亿元、26.89亿元、28.03亿元和18.31亿元，在营业收入中的占比分别为96.95%、95.15%、92.66%和93.1%，主营业务毛利率分别为16.33%、10.5%、10.43%和9.27%，2022年上半年，公司主营业务毛利率已下滑为个位数。

而且，永顺泰于10月25日披露的“2022年度盈利预测审核报告”显示，2022年全年，公司毛利率和主营业务毛利率分别为8.05%和8.42%，毛利率及主营业务毛利率的下滑态势还在持续。

因此，尽管公司此前预测2022年营业收入将同比增加25.75%，但净利润和扣非归母净利润却分别下滑11.31%和25.7%。

从招股书披露的内容来看，大麦采购价格是影响永顺泰毛利率及主营业务毛利率持续下滑的主要因素之一。

永顺泰主营业务成本构成中，大麦和小麦等直接材料是主要组成部分。报告期内，剔除运费影响后，直接材料在主营业务成本中的占比分别为83.58%、82.13%、81.59%和83.06%。而且，公司九成以上直接材料为大麦麦芽的直接材料。因此，大麦采购价格变化对公司营业成本的影响较大。

报告期内，永顺泰大麦采购价格分别为1956.51元/吨、1773.62元/吨、1972.05元/吨和2232.72元/吨，变动幅度分别为15.94%、-9.35%、11.19%和13.22%。公司大麦采购价格除在2020年曾一度出现下滑外，一直处于上升状态，且增速均为两位数。

永顺泰大麦原材料主要采购渠道为进口，报告期内，公司大麦采购额中，来自境外的大麦采购额占比分别为99.06%、98.87%、84.7%和82.78%。因此，公司大麦采购价格会受到国际市场价格波动的影响。

根据永顺泰的采购模式，公司一般在前一年末确定第二年的采购计划，并根据市场和销售情况陆续与供应商签订采购协议，因此，公司每年的采购价格与前一年第四季度的市场价格具有较强的相关性。

2019年年底，国际大麦价格较上年年末有所下降，使得永顺泰2020年度采购价格较上年有所下降。2020年年底，国际大麦价格上涨，致使2021年度采购价格较上年有所上升。2021年下半年，受俄乌冲突等因素影响，全球大麦供需关系紧张，大麦价格处于持续上涨的趋势。因此公司2022年1-6月大麦采购价格较高。

此外，由于永顺泰八成以上大麦原材料向境外采购，且大多以美元结算，因此，人民币贬值无疑会增加公司的大麦采购成本。

目前，俄乌冲突仍在持续，前景尚未明朗。同时，进入2022年以来，美元兑人民币汇率不断攀升，截至10月31日，离岸人民币汇率已到达7.33元人民币/美元左右。这些都会令永顺泰2022年年底的大麦采购价格有可能进一步上涨。

在此背景下，永顺泰未来或许要面临不小的毛利率下滑压力，这一点值得市场重点关注。

信披内容待释疑

截至目前，永顺泰共披露四版招股书，可是招股书中的信披内容不一致的地方仍有不少。

首先是2022年上半年的利润总额和净利润。永顺泰于10月25日及11月1日先后披露了首发招股意向书和首发招股书，这两版招股书均显示，2022年上半年，永顺泰实现的利润总额为9707.48万元，净利润为9151.21万元。

与此同时，广顺泰于10月25日还披露一份“2022年度盈利预测审核报告”，该报告却显示，2022年上半年，永顺泰实现的利润总额为9870.66万元，净利润为9314.39万元。

在10月25日同一天，广顺泰同时发布了一份招股书和一份盈利预测审核报告，但这两份同时发布的信披文件却给出两组不同的利润总额和净利润，二者相差超百万元。有人可能会认为这点儿差距不值一提，但在信披真实性面前，这点儿差距是不是也该有个说法呢？

其次是对外采购量。招股书(预披露更新版)显示，2018-2020年及2021年上半年，广顺泰大麦的境外采购金额分别为13.39亿元、21.73亿元、19.08亿元和10.94亿元。

与此同时，招股书(预披露更新版)在分析汇率对原材料成本、毛利润、净利润的影响时又显示，2018-2020年及2021年上半年，广顺泰的境外采购金额分别为13.44亿元、21.73亿元、19.08亿元和10.79亿元。

逻辑上，广顺泰的境外采购金额应不会小于大麦的境外采购金额。但上述内容却显示，2021年上半年，广顺泰的大麦境外采购额就比其全部境外采购额竟超出千万元。

第三是对燕京啤酒的大麦麦芽销量。报告期内，燕京啤酒一直是永顺泰的五大客户之一，销售额分别为2.52亿元、3.33亿元、3.89亿元和2.31亿元。

可是，2019年及2020年，永顺泰对燕京啤酒销售的大麦麦芽数量却有两组不同的说法。

招股书关于2020年大麦麦芽内外销量变动情况分析时显示，2019年及2020年，永顺泰对燕京啤酒销售的大麦麦芽数量分别为6.67万吨和9.92万吨。

同时，招股书在涉及关于新冠疫情等对销售收入的影响时显示，2020年在大麦麦芽外销销量下降较多的情况下，大麦麦芽内销销量有所增长。其中，公司对华润啤酒大麦麦芽销量从2019年的13.98万吨增加为2020年的21.25万吨，对燕京啤酒大麦麦芽销量从2019年的6.81万吨增加为2020年的10.04万吨。

也就是说，2019年及2020年，在第一种分析情境下，永顺泰对燕京啤酒的大麦麦芽销量分别为6.67万吨和9.92万吨，在第二种分析情境下，销量就变为6.81万吨和10.04万吨。

据报道，永顺泰披露的燕京啤酒销售数据与燕京啤酒财报披露的供应商数据不一致，且相差较大。燕京啤酒给出的解释是双方的统计口径不同。

但是，针对同一个客户——均为燕麦啤酒、在相同的年份——都是2019年和2020年、销售相同的产品——均为大麦麦芽销售，招股书却给出了两组不同的销量，这又是师出何名呢？且这一差异从预披露更新的招股书一直延续到上市招股书中，这一差异永顺泰又将如何解释呢？