水果零售商IPO：洪九果品门前冷落，百果园飞蛾扑火

百果园在赴港IPO之路上卷土重来。

11月16日，百果园再次更新招股书，开启了第四次冲击IPO的征程。作为目前我国最大的水果零售企业，百果园按2021年水果零售额计，市场份额却只有1%。而就在今年9月5日，先百果园一步递交招股书的洪九果品成功赴港上市，百果园也因此错失了“中国水果第一股”的称号。

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然而，洪九果品的上市之路是典型的“赔钱赚不到吆喝”：早在认购时就仅录得0.6倍认购额度，弃购部分近40%。上市后独家保荐人中金公司仅买入8.62万股，此后再无大动作护盘。IPO次日洪九果品便跌破发行价(40港元/股)，甚至在9月29日盘中一度跌至30.05港元/股。尽管股价此后逆势上扬，但增长态势仍然不够稳健，截至11月21日盘中，洪九果品股价出现大幅回落，盘中一度跌至61.45港元/股，跌幅11%。

洪九果品的上市表现可以说也给其后的百果园敲响了一记警钟。但，百果园依旧勇敢无畏，再次冲向港交所的大门。不过，百果园如今的境地，恐怕不比洪九果品好。　　

根据此前的招股书显示，百果园近些年来营收规模十分可观，在2021年已经突破百亿元，达到102.89亿元。更新后的招股书显示，百果园进入2022年后营收规模仍在不断增长，上半年达到59.15亿元，同比增长7%。按此发展，2022年突破百亿元同样不成问题。　　

然而与不断增长的营收规模形成鲜明对比的，却是公司少得可怜的净利润。2019-2021年，百果园期间利润仅为2.48亿元、0.46亿元和2.26亿元，利润率低至2.8%、0.5%、2.2%。进入2022年后，情况仍未有过多好转，公司上半年实现期间利润1.9亿元，净利润率仅提升至3.2%。　　

而同期先百果园一步上市的洪九果品，尽管营收规模不及百果园，2022上半年营收71.5亿元，但期间利润已经达到8.59亿元，是百果园的4倍还多，而销售毛利率更是达到18.9%，远高于百果园同期的11.5%。

二者在利润和毛利率之间的巨大差异，与不同的经营模式密切相关。洪九果品采用“端对端”的经营模式，能够对供应链实现高效整合。相反，百果园则采用加盟模式，截至2022上半年统计的5613家线下门店中，加盟门店达到了5594家，占比达到99.66%。而这种模式尽管快速实现轻资产的扩张，但同时加大了管理难度。此外，为了吸引加盟商的入驻，百果园不得不让渡一部分利润给到加盟伙伴，因此极大地降低了公司的利润率。

与此同时，加盟店的管理失速也令百果园屡尝苦果。在黑猫投诉上，针对百果园的投诉已由2021年末的1300多条再次增长至2022年的1800多条，包括水果变质、强推会员、欺骗消费者、发错货等问题仍未得到切实解决。

在最新更新的招股书中，百果园也坦承了加盟店所带来的经营风险：“加盟门店的表现对我们的经营业绩产生重大影响，我们无法控制及可能无法有效监察该等门店的运营或维持我们与加盟商或区域代理的现有关系；未能维持食品安全及始终如一的质量可能会对的我们的品牌、业务及财务表现造成重大不利影响。”　　

如果说线下门店加盟商的无序扩张拉低了百果园的利润和品控，那么线上渠道的发展同样不容乐观。2022上半年，百果园线上渠道销售为1.25亿元，占据整体销售收入的2.2%，相较去年同期下滑了7个百分点。此外，从2019-2021年，线上渠道的毛利率分别达到2.8%、-4.9%、-0.3%，到了2022上半年，这一数值回升至-0.1%，但仍未摆脱负值阴影。

作为一家成立于2001年水果零售企业，百果园已经走过了21年风风雨雨。然而在水果零售赛道中，公司市场份额占比仅为1%，也透露出市场竞争激烈、行业集中度低下的艰难处境。加上水果产业链普遍存在的低效率、多层次配送等问题，进一步导致行业损耗率提升、利润率下挫的窘状，百果园这种通过“规模效应换收入”的做法，无异于饮鸩止渴，何时遭受反噬，似乎只是时间早晚的问题。

但百果园显然已经无法停下脚步。其创始人余惠勇甚至提出“万店计划”，仍希望继续为百果园开疆辟土，作为集团创始人之一，余惠勇全权负责了百果园股东大会决议案实施情况及制定整体战略，而作为一家“夫妻店”，百果园的“一言堂”似乎也容不得其他人插言。　　

根据上市前的股权架构显示，余惠勇直接持股25.5971%，通过深圳惠林持股3.9247%。同时，员工持股平台宏愿善果持股8.6499%，恒义利投资持股8.0442%。其中，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例为0.71%，徐艳林(余惠勇的配偶)则持有宏愿善果29.8%的股份，合计30.5%。恒义利投资由余惠勇控制，余惠勇持有1%的股权，徐艳林持有39%的股权，合计40%。此外，员工持股平台汇智众享持有百果园2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有汇智众享0.0003%股权。

也就是说，由上述股东构成了百果园的控股股东，余惠勇夫妻俩合计控制百果园约35.38%的股权。在提出“百果园将抢占中国水果零售行业10%的份额”之时，百果园似乎就已经走上了一条无序扩张的不归路。