壹健康奔赴港交所：体重焦虑和“男言之隐”有多赚钱？

在以瘦为美的时代，体重焦虑催生出巨大的市场机会。近日，体重健康管理服务提供商广东壹健康健康产业集团股份有限公司(下称“壹健康”)向联交所递交招股书，拟登陆港股主板上市。

壹健康先是以体重管理业务起家，后续切入慢病管理市场。壹健康表示，公司业务由销售传统减肥产品转变为集体重管理和慢病管理为一体的提供全面数字化健康管理解决方案的平台。

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《每日财报》注意到，壹健康提供的体重管理套餐共有四个周期，每个周期呈现递进关系，但从套餐销量和销售额来看，深度客户的留存率较低。从启动期到减重期，客户的留存率能达到50%以上，到塑型期和维持期，客户留存率出现断崖式下跌。

慢病管理业务收入来源是慢病管理产品，包括OTC药品、保健品等。不过壹健康只有食品生产许可，并未持有药品生产许可，OTC药品和保健品由OEM制造商及第三方生产。但是食品销售额并不高，这导致生产设施的产能利用率极低。

从体重焦虑到“男言之隐”

壹健康成立于2009年，靠体重管理业务发家，2017年拓展至慢病管理市场。体重管理业务包括体重管理相关产品和服务，其中体重管理服务套餐贡献主要收入；慢病管理业务包括慢病管理产品和配套服务，主要提供男性保健需求。

2020年至2022年，壹健康实现营收为20.52亿元、17.96亿元和24.23亿元，实现净利润为1.87亿元、-1603万元和1.17亿元。2021年净利润亏损，主要是因为体重管理业务收入大幅下滑。

报告期内，体重管理业务实现收入分别为16.08亿元、10.92亿元和14.05亿元，占比分别为78.4%、60.8%及58%；慢病管理业务实现收入分别为4.44亿元、7.04亿元和10.18亿元，占比分别为21.6%、39.2%及42%。

对于2021年体重管理业务收入大幅同比下滑，壹健康解释称主要受到新冠疫情的不利影响，临时关闭体重管理分部销售及服务团队的办公场所所致。

壹健康产品和服务保持高毛利率，报告期内毛利率分别达到67.3%、70.3%及72.5%，呈现稳定增长趋势。

体重管理服务套餐分为四个周期，提供满足特定客户需求的体重管理产品及个性化套餐组合方案、运动建议、专业指导及培训、行为矫正及饮食建议，帮助客户调整生活习惯，实现体重管理目标。

壹健康向客户提供的慢病管理解决方案，主要提供OTC药品、保健品、智能硬件产品以及增值服务。慢病管理业务一般分为三个子板块，即男性健康管理、女性气血管理及糖尿病管理，其中男性健康管理贡献该业务八成以上收入。

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所谓男性健康管理，主要是提供补肾强身的OTC药品及保健品，如鹿茸颗粒、参桂鹿茸丸等产品。女性气血管理也是主要提供滋补气血的OTC药品及保健品，如调经祛斑胶囊、养荣百草丸等产品。

服务套餐客户浅尝辄止？

体重管理服务套餐分为四个周期，分别为启动期、减重期、塑型期和维持期，不同阶段呈现递进关系。启动期帮助客户调整饮食习惯，改善健康情况，为后续阶段奠定基础；减重期通过减重方法帮助客户进入快速燃脂阶段。

塑型期主要解决形体问题，改善客户新陈代谢，目的在于防止肌肉流失、塑造更完美的身体曲线和更结实的体型。维持期旨在建立和保持健康的生活习惯和饮食方式，跟踪客户的体重变化、饮食及运动并据此提供建议。

根据各个阶段需求，壹健康还提供四大类体重管理产品，即辅助类、消化类、摄入类和管理类。这些主要是营养和运动食品，包括肠胃健康食品、代餐产品、蛋白固体饮料等。

但从体重管理服务套餐不同阶段的销量和销售额来看，不同阶段的客户留存率差异显著。从启动期到减重期，客户留存率达到50%以上，但到塑型期和维持期，客户留存率出现断崖式下降。

以启动期为基点，2020年从启动期到减重期，客户留存率为56.05%，再到塑型期，客户留存率骤降至7.39%，维持期留存率为9.35%；2022年的表现类似，从启动期到减重期，客户留存率为74.50%，到塑型期留存率为10.55%，维持期留存率降至6.51%。

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食品设施产能利用率低

慢病管理业务是壹健康的第二大业务，主要向男性群体提供补肾强精的OTC药品、保健品等产品。《每日财报》发现，壹健康持有食品生产许可证，但并不具备药品生产许可证，相关OTC药品和保健品由OEM制造商和第三方提供。

也就是说，壹健康只有食品饮料是公司设施生产的产品，但是体重管理产品的收入占比非常低。报告期内，体重管理产品实现收入分别为1.75亿元、1.01亿元和2.19亿元，占总收入比例8.5%、5.7%和9%。

这导致食品饮料生产设施的产能利用率极低，甚至部分产品已暂停生产。招股书显示，2022年，监利生产设施布局固体饮料、冷加工糕点等食品，产能利用率仅为14.9%、8.1%，相对2021年明显下降。

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西安生产设施生产7种产品，但2022年只有固体饮料和液体饮料在产，且产能利用率仅为5.4%、3%，另外的胶囊、片剂产品、茶产品、油液、软胶囊并未在产。其中胶囊和固体饮料在2021年分别增加240吨和90吨产能，片剂产品在2022年增加75吨产能。

中山生产设施在2021年开始布局，产能利用率也非常低，2022年饮料产能利用率为20.7%，酒产能利用率仅为2.7%。其中饮料在2022年增加12.9吨产能。

对于大量产能闲置，壹健康解释称，“我们的生产线利用率相对较低，主要是由于我们为预期的未来增长预留产能”。

“重营销、低研发”质疑

随着壹健康的业务规模扩大，营销费用也水涨船高，为经营费用的最大组成部分。2020年至2022年，销售及营销费用分别为9.18亿元、10.44亿元和14.01亿元，占总收入比重达到44.8%、58.2%及57.8%。

从销售及营销费用结构来看，大部分开支来源于互联网流量购买和人工成本，2022年两大类开支分别为9.15亿元和3.81亿元。2022年，壹健康将线上销售渠道扩张至直播平台(抖音、快手等)，导致互联网流量采购开支增加。

截至2022年末，壹健康拥有6114名员工，其中销售人员数量为2703人，占比达到44.2%。壹健康表示销售团队扩大及奖金因销售额的增加而增加，导致人工成本增加。

反观研发费用，则占极非常的比例。报告期内，研发开支分别为2590万元、2700万元和2110万元，占总收入比重1.3%、1.5%及0.9%。对于2022年研发费用同比下降，壹健康表示大部分研发项目于下半年启动，以致人工成本及第三方开发商的研发费用减少。

壹健康从女性的体重焦虑和男性的性功能焦虑中获利颇丰。但体重管理服务套餐的用户似乎浅尝辄止，后两个周期客户留存率骤降。壹健康也不具备药品生产许可，现有的食品饮料生产设施产能利用率极低。