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文/乐居财经李礼今年的双十一，有个十分有意思的现象，大家不太舍得给自己花钱了，但很舍得给毛孩子们砸钱。公开数据显示，大部分行业的预售额均有不同程度下滑，而宠物市场却逆势高增。据招商证券报告，双十一期间，宠物主粮销售额达到19.09亿元，同比大增38%；猫狗零食也同样实现较快增长，猫零食销售额达3.62亿元，同比增长32.73%，狗零食销售额实现1.21亿元，同比增长31.43%。宠物经济正在崛起，与此同时，A股市场也迎来了一波宠企上市潮。其中，路斯股份(832419.BJ)、源飞宠物(001222.SZ)、天元宠物(301335.SZ)已经顺利上市，除此之外，至少还有超过5家宠物公司正在排队中。天元宠物已经通过深交所审核；福贝宠物于2021年递表上交所主板；帅克宠物于5月完成5亿元Pre-IPO轮融资，并于8月完成股改，进入上市筹备实质性阶段；派多格、小佩宠物、海正动保等多家企业表露出上市意愿。乖宝宠物也是众多宠企IPO排队中的一员。2022年7月27日，乖宝宠物于深交所创业板上会通过，保荐人（主承销商）为中泰证券股份有限公司，乖宝宠物计划发行股份数量不超过4000.45万股，占发行后总股本的比例不低于10%。公司拟募集资金6.00亿元，分别用于宠物食品生产基地扩产建设项目、智能仓储升级项目、研发中心升级项目、信息化升级建设项目、补充流动资金。据披露，公司实际控制人为秦华，曾任山东省阳谷县第二中学教师，37岁下海创业，陆续筹建乖宝有限、乖宝用品、山东麦富迪等企业。上市前，秦华直接持有乖宝宠物50.8496%的股份，并分别通过聊城华聚和聊城华智控制2.0912%和0.7430%股份的表决权。此外，秦华之子秦轩昂通过聊城海昂控制7.7045%股份的表决权。父子二人为一致行动人，因此，秦华合计控制61.3883%的表决权。乐居财经《穿透IPO》发现，乖宝宠物海外营收主要依赖美国；同时，针对年轻群体进行泛娱乐化品牌营销，销售费用率明显高于可比公司。另外，乖宝宠物深陷境外诉讼，还曾屡次涉嫌侵权并且其自有品牌麦富迪多次被消费者投诉。销售费率是同行2倍2019-2022年上半年，乖宝宠物营业收入分别为14.03亿元、20.13亿元、25.75亿元、16.87亿元，2020年及2021年同比增速分别为43.47%及27.92%；净利润分别为416.02万元、1.11亿元、1.42亿元、1.36亿元；扣非净利润分别为34万元、1.05亿元、1.23亿元、1.35亿元。净利率方面，乖宝宠物各期净利率分别为0.30%、5.54%、5.51%和8.05%，2019和2020年净利率低于可比公司行业均值。而2021年与2022上半年，乖宝宠物的净利率之所以略高于均值，是因为在可比公司中，净利率最高的福贝宠物未披露数据。而此前2019-2020年，福贝宠物的净利率均在20%之上，如若其披露数据，大概率会拉高可比公司均值，乖宝宠物能否跑赢均值要画个问号。2019-2022年上半年，乖宝宠物销售费用分别为2.46亿元、2.64亿元、3.56亿元和2.34亿元，占营业收入的比例分别达到17.53%、13.12%、13.82%和13.85%。三年半以来，乖宝宠物的销售费用累计近11亿元，与行业平均值相比，乖宝宠物销售费用显得颇高。报告期内，同行业可比公司的销售费率的平均值分别为8.42%、5.79%、5.05%和4.91%。同期，乖宝宠物的销售费率是同行均值的两倍有余。销售费用主要为业务宣传费、销售服务费、职工薪酬、运费、快递费等。据披露，2019年-2022上半年，乖宝宠物的业务宣传费分别为7901.57万元、12426.88万元、17324.54万元和10868.66万元，呈上升趋势，占销售费用的三成以上。尤其2020-2021年，乖宝宠物的业务宣传费用分别超过当期净利润1278万元、3144万元。乖宝宠物表示，公司业务宣传费主要来源于国内业务拓展，主要包括综艺节目赞助费、电视剧广告费、明星代言费等品牌宣传费用，以及天猫、京东等电商平台线上推广费用等。上述期间内，公司赞助了《向往的生活》、《上新了故宫》、《家有恶猫》等知名综艺节目，并聘请谢霆锋作为代言人。乐居财经《穿透IPO》发现，仅仅是业务宣传费用一项，乖宝宠物就已超过了佩蒂股份、路斯股份的整体销售费用。乖宝宠物销售费用远高于同行，但对研发投入却相对“吝啬”。2019-2022年上半年，乖宝宠物研发费用分别为3552.63万元、4405.05万元、5936.17万元、3059万元，占营收比重分别为2.53%、2.19%、2.31%、1.81%。乖宝宠物研发费率有下滑趋势，并在2022上半年已低于可比公司均值2.22%。经销商数量下滑乖宝宠物主要从事犬用和猫用宠物食品的研发、生产和销售，主要产品品类为零食、主粮及保健品和其他。在国内市场，乖宝宠物已经形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，并通过代理新西兰品牌“K9Natural”和“FelineNatural”持续布局高端宠物食品市场。在国外市场，乖宝宠物通过生产宠物食品OEM/ODM产品，与沃尔玛、品谱、斯马克等知名企业建立了合作关系，并通过收购“Waggin'Train”布局海外市场。不过，乖宝宠物各期境外业务收入占主营业务收入的比例分别为46.07%、48.17%、47.88%和46.32%，占比接近五成，远低于可比公司平均值82%、82%、81%和79%，这主要是由于乖宝宠物近年来在境内大力发展自主品牌，导致境外销售占比较低。事实上，国内宠物食品行业的相关企业仍靠境外市场获得主要收入来源，且销售模式也主要以OEM/ODM为主，为境外客户代工产品。2021年，中宠股份、佩蒂股份、路斯股份的境外收入占比分别高达76%、83%和83%。另外，乖宝宠物境外收入主要集中于美国客户。2019-2022年上半年，美国市场占公司境外业务收入的比例分别为65.69%、71.24%、62.67%、79.56%。但2019年5月份以来，美国对从中国进口的宠物食品征收25%的关税，乖宝宠物境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱。从销售贡献上看，经销商占据不小。乖宝宠物公司的前五大客户主要为OEM/ODM模式下境外大型消费零售类企业、宠物食品品牌运营商，以及境内线上经销商，公司第一大客户为美国连锁零售巨头沃尔玛。2019-2022年上半年，乖宝宠物经销商各期数量分别为1065家、1050家、961家、642家，报告期内公司经销业务收入逐年提升，经销商数量逐渐降低，主要原因为公司大力发展线上经销渠道，减少了金额较小的线下经销合作门店。2019年-2022年上半年，规模以上经销商（报告期年度销售额50万元以上）各期数量分别为152家、165家、166家和100家，占经销收入比例分别为92.10%、92.54%、94.06%和92.33%，占比较高且有所上升。屡涉侵权及投诉值得注意的是，乖宝宠物在报告期内还存在一起与美国NPIC公司关于盗用商业秘密的诉讼纠纷。德克萨斯州NPIC公司于2020年5月15日起诉乖宝宠物，寻求惩罚性损害赔偿，永久禁止乖宝宠物相关方使用NPIC的商业秘密，并要求支付不少于22.50万美元的损害赔偿金。案件尚处于早期阶段，诉讼结果具有一定的不确定性，乖宝宠物或将面临诉讼失败、高额赔偿的风险。另外，乖宝宠物屡次涉嫌侵权。2022年4月，乖宝宠物及其子公司山东鸿发进出口贸易有限公司（以下简称：山东鸿发）收到《民事起诉状》，烟台爱丽思中宠食品有限公司（以下简称：爱丽思中宠）起诉乖宝宠物及山东鸿发侵犯其外观设计专利权。不过，乖宝宠物称，其聘请的律所认为乖宝宠物的涉案产品对涉案专利不构成侵权的概率较高。乖宝宠物的另一个子公司山东海创工贸有限公司（以下简称：山东海创）也曾存在侵权行为。据（2019）粤73民终6993号判决书，法院认定，山东海创侵害涉案作品复制权，要求山东海创停止生产侵权产品并销毁库存及在售的侵权产品，同时，承担共同赔偿责任。除此之外，乖宝宠物还存在诸多违规行为。2019年，乖宝宠物通过供应商5次实施转贷，金额合计达到12441.93万元，并开具不具有真实背景的票据3000万元。据聊关违字[2020]0003号文件，2020年7月，乖宝宠物因未经海关许可，擅自抵押处于海关监管期的减免税设备，被处罚款29万元。据了解，乖宝宠物自有品牌麦富迪多次被消费者投诉。黑猫投诉显示，消费者对麦富迪的投诉有46条，涉及购买的猫粮产品的生产日期和批号模糊不清、宠物食用麦富迪产品后出现软便及呕吐甚至死亡现象、产品过期等事项。乖宝宠物的招股书称，2018年至2021年，乖宝宠物支付的客户慰问金分别为3万元、11.14万元、12.69万元、2.78万元，主要为对消费者反映的问题进行的慰问补偿。
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