进击的蜂巢能源

乐居财经讯蜂巢是蜜蜂家园必要的"家具"和"食品室"。

日前，蜂巢能源科技股份有限公司拟科创板IPO日前已经获得受理，蜂巢能源脱胎于长城汽车，这家成立仅4年的动力电池新贵拟募资150亿元，是年内科创板第二大IPO。

据招股书介绍，蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售，主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统，主营业务涵盖电池包、模组、电芯和储能产品。

(资料图)

当养蜂者取蜜时，他们会破坏掉整个蜂巢才能获取蜂蜜。三年半以来蜂巢能源连亏30亿、长城汽车持续为其“输血”撑业绩、毛利率只是同行可比公司的零头等问题，为其IPO之路蒙上一层阴影。

蜂巢能源对长城汽车相当依赖。2019-2021年，长城汽车及下属公司始终为蜂巢能源第一大客户。期内，蜂巢能源向长城汽车销售电池包、模组和电芯，实现收入分别为8.12亿元、16.49亿元、36.61亿元，占主营业务收入的比重分别为99.86%、98.68%、86.37%。从数据来看，过去几年公司业绩基本来自关联方。

然而，2019年-2021年，宁德时代第一大客户收入占比约为13%、9%、10%；同期，比亚迪一大客户收入占比约为22%、13%、17%。目前，宁德时代和比亚迪稳坐中国动力电池产业的头两把交椅。

动力电池企业排名越靠前，客户群体越多，大客户依赖症候越轻。如果说突破成本约束和实现技术飞跃是根本之道，那么获取大客户订单，便是这个竞争激烈的赛道上快速拉开差距的方式。

随着关联销售金额的走高，蜂巢能源应收账款也水涨船高。同期，其应收账款分别为2.07亿元、5.21亿元、11.22亿元。

在激烈的动力电池竞争市场，宁德时代全球市占率达到32.6%。然而蜂巢能源其市场份额仅有1%，可见留给蜂巢能源的进步空间依然很大。

2019年-2022年上半年，蜂巢能源营业收入分别为9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元和37.38亿元；同期净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元和-8.97亿元。

同期，蜂巢能源的主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%和4.38%，而招股书选取的可比公司（宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技）同期毛利率平均值为28.06%、22.40%、11.03%和13.44%。

尤其2020年，同行可比公司毛利率均值是蜂巢能源的24.7倍。到今年上半年，这个差距缩小至3倍。

从细分产品来看，蜂巢能源的收入主要包括销售电池包、模组、电芯与储能产品，但目前除了电池包之外，其他三种产品均在近年出现过毛利亏损的情况。尤其模组，今年上半年贡献约20%的营收，较2021、2020年营收额大幅提升，但至今从未盈利。

据招股书披露，2021年及2022年上半年，原材料价格呈明显的上升趋势，公司产品的直接材料价格随之上升。在实际经营过程中，公司与客户商定的销售价格调整存在一定的滞后性，无法实时抵消上游原材料价格的上涨对公司经营带来的冲击。

在毛利率显著低于同行之外，另一数据也表明蜂巢能源对上游供应商的议价能力较低。2022上半年，公司经营活动现金流净额为-2.09亿元，相较于2021年的3.5亿元大幅滑落，蜂巢能源解释称，主要系在原材料价格及需求增长的背景下，公司为锁定原材料价格和供应量，向部分供应商预付原材料货款所致。

对于亏损原因，除了原材料采购价格增长，蜂巢能源还提及研发投入强度较高等因素。但事实上，比研发费用更能吞噬利润的数据，是管理费用。

截至2022年6月30日，蜂巢能源研发与技术人员2360人，占员工总数19.58%。在过去三年及今年上半年，蜂巢能源产生的研发费用分别为3.7亿元、3.8亿元、7.2亿元和5.7亿元，占当期总营收的比例分别为40.32%、21.9%、16.18%和15.3%。

与研发费率持续下行相反，管理费率却是一路走高，并且在2022上半年，管理费用已经超过研发费用，达到6.17亿元。

与招股书选取的可比公司（宁德时代、孚能科技、国轩高科、亿纬锂能）相比，2019年-2022上半年，上述公司管理费率均值分别为5.42%、9.11%、5.47%、4.02%，同期蜂巢能源管理费率为12.8%、12.91%、14.28%、16.52%。上半年，蜂巢能源管理费率是可比公司均值的4倍有余。

在业内人士看来，动力电池是一个资本非常密集、规模效应非常明显的行业。当前规模较小的动力电池企业要想生存，需要进一步融资，只有将规模做大，成本才能进一步下降。