方正证券：A股向下空间有限，内外因素夯实“三重底”，望走出“W”底态势

核心观点

我们的观点不变，那就是A股向下空间有限，中长期向上空间远大于向下空间，短线能否再度重启升势，量能能否重新有效释放是关键。

【资料图】

盘面分析

外有美联储鹰派依旧，美元绕103震荡运行，美股高位徘徊，美政府继续打压中国高科技企业，高盛下调中国商业银行及部分科技上市公司评级，内有市场等待政策面变化，人民币兑美元低位徘徊，内外因素交错，上周大盘走出了冲高回落走势。最终，全周大盘以下跌0.17%收盘，创业板下跌2.07%，两市总成交量较前一周减少约1.09%，这表明内外因素交错，场外资金观望为主，市场存量博弈，“围城”效应较低，市场情绪不高，信心有所不足。

量能略有减少，结构分化依旧，但开始逐步减弱，市场热点快速转换，持续性较低，追高易套，杀跌易损，“跷跷板”现象仍存，市场难以形成持续赚钱效应，机构资金高抛低吸。上周五，沪深京三市有23家个股涨停，4家个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有33家，6家个股10%跌停板，无个股20%跌停，跌幅超过10%跌停板之上的个股有12家，有85家个股涨幅超过5%，有81家个股跌幅超过5%。

上周机构调仓力度减弱，市场观望情绪较为浓厚，上涨表现较好的为机器人、智能制造、新能源汽车、煤炭、有色、石化、消费电子、券商、保险等，表现较弱的为新能源、软件开发、文化娱乐、互联网、家电、医药、建材、通用机械等。量能难以释放，结构分化降低，赚钱效应不高，亏钱效应仍存，资金高抛低吸，大盘冲高回落，是上周盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，上周大盘走出了冲高回落的“过山车”走势，3200点整数关口失守，并呈价跌量缩的态势。5周均线、30周均线及55周线得而复失，10周均线反压，240周线支撑，价跌量缩的量价关系，上周周K线与前一周周K线构筑了“揉搓线”，周线MACD指标空头强化，技术上盘中还有回调压力，但周线SKD指标跌至底部，加之240周线支撑较为有力，大盘继续回落空间不大。

日线技术指标显示，上周五大盘低开之后，盘中绕3200点震荡，收盘以下跌报收，并呈价跌量缩态势。10日线及年线得而复失，价跌量缩的量价关系，日线SKD指标死叉，大盘盘中有回调压力，但K线组合为“指南针”，短线有反弹要求。

分时图技术指标显示，30分钟SKD指标死叉，30分钟MACD指标重新空头强化，60分钟MACD指标重新空头强化，短线盘中还有回调压力，但15分钟MACD指标依旧处于多头态势，60分钟SKD指标处于底部且重新走强，将制约大盘盘中回落空间。

上证50价跌量缩，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，但若指数低于2481点，则指数将连续底背离，不但制约指数进一步回调空间，也将有望走出反弹走势。

科创50价跌量缩，指数已跌至“楔形底”下轨，面临方向选择，若有效跌破“楔形底”下轨，则指数有进一步下行空间，若在“楔形底”下轨获得有效支撑，则指数有望走出反弹走势，挑战“楔形底”的上轨。

创业板价跌量缩，所有均线空头排列，指数盘中留下一个3.99个点的向下跳空缺口，弱势明显，加之日线MACD指标即将死叉，短线盘中还有回调压力，2160.19点的“颈线位”支撑将面临考验，若有效跌破，则指数所构筑的“楔形底”下沿，未来将面临考验。

综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，但市场杀跌动能也在衰竭，技术上存在反弹要求，阶段内大盘是构筑“W”底走势，还是继续构筑“楔形底”走势，由于存量博弈，内生动力不足，需外力来推动，外力就是场外资金，量能能否释放依旧关键，不但决定底部运行态势，也将决定大盘脱离底部的时间周期。

基本面分析

上周，A股走出了冲高回落的“过山车”走势，3200点成为多空争夺的焦点，大盘绕3200点大幅震荡运行，A股之所以走出“过山车”走势，既有内在因素推动，也有外在因素扰动，是内外因素交织的结果所致。

内在因素：就是国家统计局公布的6月PMI数据环比回升0.2个百分点，这意味着经过持续的回落后，经济有望实现完成筑底走势，经济继续下行的空间有限，这在一定程度上提振了市场信心，这是上周一大盘在顺周期股全线走强带领下，走出了大幅冲高走势，这是大盘冲高的内在原因。

外在因素：就是美就业数据好于预期，美联储鹰派言论依旧，美元围绕着102～103之间震荡运行，人民币兑美元汇率走出了冲高回落走势，中美科技战持续升温，中国管制锗、镓两种关键稀土出口，国内稀土上市公司股价大幅上涨，市场传言美将限制中国企业使用“美国云”，高盛下调中国银行及部分科技企业评级，上周银行股及科技股股价盘中回落，尤其是科创50指数跌破1000点关口，这是大盘回落的外在因素。

内外因素持续交织，利好利空不断出现，市场多空博弈加剧，是上周大盘冲高回落并绕3200点大幅震荡的原因所在，那么该如何看待当前内外因素的扰动对大盘走势及结构行情影响，哪些是影响大盘走势及结构行情走势的短期因素，哪些是影响大盘走势及结构行情的长期因素，未来行情的主线是否因外在因素影响而改变？

我们的观点非常明确，推动A股中长期走势的是内在因素，内在因素既有经济的助推动力，也有政策的刺激与推动，更有市场内在的信心，外在因素对A股走势仅产生短期或阶段影响，外在因素多为外在政策的变化、汇率的走势、外盘的波动、地缘政治等因素对市场心理产生的影响，并不能对A股产生本质性的动摇。

作为国内经济先行指标的制造业PMI，6月PMI为49，较5月环比回升0.2个百分点，这是经过连续三个月环比回落后，环比重新回升的，这是在没有政策托动的环境下实现的，是经济自我修复的结果，意味着经济复苏之路将更为通畅，今年5月PMI的为48.8，高于2022年12月的47，预示着疫后经济完成了二次探底，是经济“政策底”后的“市场底”，经济的“市场底”与A股中的“市场底”一样较为夯实，即便不会大幅回升，但夯实底部还是可期的。

此外，由于经济的二次探底，走出了持续回落态势，市场一直预期会出台大规模刺激的稳增长政策来托底，但大规模刺激政策并未出台，这就让市场对政策的预期越来越低，经济有望处于夯实底部的反复震荡筑底过程。我们一直强调“没有预期的预期，就是最好的预期”，当市场没有了预期，信心也就处于底部，一旦政策稍有释放，则市场信心就会恢复，市场情绪就会提振，A股也就会迅速脱离底部。

上周末，美元指数大幅回落0.82%，103失守，逼近102关口，人民币兑美元离岸汇率上涨0.33%，人民币兑美元处于低位徘徊态势，我们之前所预期的“汇率底”在构筑。美元之所以大幅走低，除了美公布的就业人数不及预期外，即便美联储未来还将加息两次，但加息已是强弩之末，未来美降息周期开启，美元指数还将继续处于下行周期之中，美元没有做多的前景与动力，美元的弱势助力人民币汇率的稳定运行，人民币兑美元汇率继续下行空间十分有限，汇率走势对A股市场走势影响边际效应递减至低点。

由于美国加息周期处于尾声段，美元指数继续回落是大概率事件，全球金融市场风险偏好有望提升，外盘仍有上行空间，下行空间不大，外盘的稳定对A股市场心理影响将起到积极作用。此外，近一段时期以来，中美之间的互动在增加，美国国务卿布林肯及美财长耶伦相继访华，地缘政治有望改善，中美经贸合作有望较之前回暖，国内商品出口增加有望成为大概率事件，成为经济新的增长点，助力国内经济修复力度进一步加大。

内在因素触底回升，外在因素触底回升，内外因素共振，经济、汇率及市场又“三重底”重合，都有利于A股中短期走势，大盘继续下行的空间不大，A股有望走出探底回升走势，大盘有望构筑技术上的“W”底走势，基本面因素可谓“万事俱备”，技术面因素也是“蓄势待发”，只欠触发上涨行情的“星火”，一旦超预期因素出现，A股就会走出底部，走出中长期上涨走势。

操作策略

我们的观点不变，那就是A股向下空间有限，中长期向上空间远大于向下空间，短线能否再度重启升势，量能能否重新有效释放是关键。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、“国字号”股、军工、新能源汽车、大数据龙头股、人工智能、环保、有色及“三低”股，回避短期连续涨幅过高股及垃圾股。