物价是否已经触底？中信证券：PPI最低点可能已经出现，CPI同比最低点或于7月出现

文丨程强

6月PPI同比读数（-5.4%）或已达到年内最低点，PPI同比触底或将成为国内工业周期拐点的重要映射，后续工业企业收入端面临的压力将出现缓解。本月PPI环比仍在负值区间（-0.8%），国内需求偏弱（特别是地产不及预期因素）或仍是核心原因；但从环比降幅角度看已较5月（-0.9%）收窄，国内工业品价格下跌最快的阶段或已过去，后续走势建议重点关注七月底政治局会议对于增量政策的布局。6月CPI同比（0%）仍低位徘徊，预计7月将形成本年度CPI同比的底部，8月开始CPI同比将企稳回升。核心CPI同比连续两个月出现回落，工业制成品（家用器具、交通工具、通讯工具等）价格的下跌仍是核心拖累，但预计后续随着PPI同比触底回升将有所企稳，服务价格的上涨势头较一季度亦出现明显放缓。

▍事项：

(资料图片仅供参考)

2023年6月，全国居民消费价格（CPI）同比持平，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.4%，环比下降0.8%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降6.5%，环比下降1.1%。

▍PPI方面：最低点可能已经出现，环比降幅收窄

1）6月PPI同比-5.4%或已达年内最低水平，PPI同比触底是国内工业周期拐点的重要映射。工业企业收入同时受到“量”与“价”的影响，今年以来工业企业的营收和利润不及预期的表现在很大程度上与国内工业品价格的持续下跌有关。根据图1，历史上PPI同比与工业企业营业收入同比增速高度相关且拐点时间近乎一致，随着6月PPI同比触底，预计后续企业收入端面临的压力将出现明显缓解，工企营收增速（两年平均）将开始企稳回升。根据PPI对库存周期判断的领先经验，预计23Q4国内工业库存周期将逐渐轮动至主动补库阶段。

2）上游大宗商品价格6月均出现明显回升，但中下游工业品出厂价格仍然偏弱，需求偏弱或仍是核心矛盾。6月我国稳增长政策加码预期明显抬升，以铜、螺纹钢、煤炭为代表的核心上游大宗商品月均价格较上月均出现一定程度回升，但上游原材料价格传导至中下游工业品出厂价格或有一定时滞。并且6月20日之后，随着5年期LPR降息幅度（10bp）略低于市场预期（15bp），上游大宗商品价格亦出现一定程度回调。中下游工业品出厂价格偏弱仍在一定程度上受到内需偏弱的制约，这一点与6月PMI新订单指数小幅回升（从5月的48.3升至6月的48.6）但仍在景气区间之下的表现形成相互印证。

3）PPI环比降幅较5月有一定收窄，后续走势建议重点关注七月底政治局会议对于增量政策的布局。6月PPI环比读数从5月的-0.9%升至的-0.8%，价格下跌开始趋缓。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业等核心行业出厂价格的环比降幅均较上月出现明显收窄。后续PPI的环比变化趋势将取决于国内工业需求端的变化，是今年应持续关注的重要变量。七月或为我国重要的政策窗口期，建议关注七月底政治局会议对于增量政策的布局。若各类稳增长政策可对基建投资或房地产新开工形成有效拉动，或可对下半年内需定价工业品的价格形成较强支撑。全年来看，PPI同比回正有一定难度，或将全年在负值区间运行。

▍CPI方面：核心CPI连续两月下跌，CPI同比最低点或于7月出现

1）预计7月为本年度CPI同比的底部，8月开始CPI同比将企稳回升。6月CPI同比持平（0%），略低于Wind一致预期0.1%，核心CPI偏弱以及国内成品油价格调降影响下油价相关消费品价格走低是主要原因。向后看，在去年7月CPI基数较高的背景下，今年7月或将出现年内首个CPI负值。但我们预计，从8月开始，CPI同比读数将出现明显回升，到年底我国CPI或可恢复至1%附近的水平。

2）核心CPI同比从5月的0.6%回落至6月的0.4%，工业制成品价格的下跌仍是核心拖累但预计后续将有所企稳，服务价格的上涨势头较一季度出现明显放缓。6月核心CPI环比录得-0.1%，低于2013-2019年的均值0.08%，同比读数连续两个月出现回落，修复程度持续偏弱。其中工业制成品价格继续下跌，是核心CPI修复不及预期的最大拖累。其中家用器具、交通工具、通信工具价格分别环比下跌0.9%、0.4%、0.2%，跌幅较大，显示居民部门的商品需求仍然较为疲弱。国家统计局计算口径下，6月工业消费品价格由5月持平转为下降0.3%。预计后续随着PPI同比读数见底回升，工业制成品价格将开始企稳。服务价格环比读数连续两个月低于2013-2019年均值水平，上涨势头较之于一季度出现明显放缓，家庭服务、旅游、其他用品和服务等分项价格环比分别较历史均值低0.28、1.23、0.8个百分点。

3）食品价格同比上涨2.3%，高温天气影响下鲜果、鲜菜价格均超历史均值表现，但猪肉价格仍在下跌区间。6月鲜菜价格同比上涨10.8%，鲜果价格同比上涨6.4%，二者价格的环比变化亦大幅超出历史均值，或与今年高温天气的影响有关。猪肉价格虽仍在下跌，但环比降幅进一步收窄至1.3%。向后看，在供给持续去化和年初北方疫病影响的作用下，下半年猪价或将出现震荡上行走势，对CPI形成一定向上支撑。