第四，选择在利率下降时期推动汇率改革，正当其时。2012年4月、2014年3月和2015年8月，我国汇率改革都有重大举措，这些时点都处在我国利率回落期。利率、汇率、资本流动、金融市场等都是联动的。我们做过测算，银行间回购利率与美元兑人民币即期汇率的相关系数为-0.5左右，与汇率差价(12个月期NDF-即期汇率)的相关系数为0.4左右。如果在利率上升期实行汇率改革，汇率、利率可能同步上升，这不仅会影响经济，而且会引起金融指标超调。而目前国内利率下降能抑制人民币升值，所以推动汇率改革正当其时。
我的第三个观点是，我国最近几年来的金融市场波动是协调推进改革不够充分的表现
总体看，金融市场波动是改革过程中的必然现象，而近几年债券、股票、汇率等金融价格大幅波动，则是改革没有到位的体现，是改革不够协调的表现。
首先，我国利率、汇率改革和资本账户开放并不完全协调，汇率改革和资本账户开放相对缓慢。如果资本账户足够开放，境内外人民币利率差距会明显缩小，香港离岸人民币贬值幅度也会减小，更不会对境内人民币形成贬值的示范效应。
目前，香港6个月人民币存款利率为0.56%，6个月港币存款利率为0.04%，而我国境内6个月人民币定期存款基准利率为1.55%，而且银行还不同程度地上浮。我国汇率改革、资本账户开放滞后，也抬高了均衡利率水平。
2001年以来，人民币汇率长期低估，均衡利率水平也被相应推高，但是我国通过严格的利率管制在一定时期内维持了相对较低的利率，利率明显压抑。此外，我国国际收支失衡，外部冲击大多反映在国内金融市场上。
各种金融创新绕过利率管制，国内金融市场化程度实际上已经较高，而汇率改革和资本账户开放相对缓慢，于是，当国际金融市场动荡、我国受到外部冲击时，国内金融市场会承受较大压力。
第二，实体经济改革滞后于金融改革，金融指标往往超调。我国实体经济改革滞后，财务软约束长期存在。当政府和部分企业不计成本增加投资时，利率迅速上升；当企业债务负担加重，加杠杆难以为继时，利率又会下降。利率频繁波动，会导致债券价格和股票价格、甚至汇率水平的大幅波动。
2013年，所谓“钱荒”与当时居高不下的利率密切相关。2014年底兴起的股市泡沫，与利率的快速下降也有关。在高利率时，债券、股票价格受到压抑。而随着利率快速下降，2014年我国先后经历了债券和股票牛市，股市迅速泡沫化。从根本上分析，2015年8月份人民币贬值与股市暴跌、利率回调也有关联。
第三，金融业分业监管已无法适应混业经营的需要。目前银行理财产品余额已突破20万亿元，其中表外理财超过14万亿元，表外理财等影子银行成为我国金融市场的一支重要力量。很多短期资金成为国内游资，在各金融市场寻找套利机会，也成为这一轮股市暴涨暴跌的重要推助力。而由于分业监管，很难形成监管合力。
第四，金融市场建设滞后。长期以来，我国金融改革以放松金融价格管制为重点，金融市场建设严重滞后，金融市场法律制度、投资者保护制度、透明的会计和披露标准、市场操纵行为的处罚规则等都急需建立和完善。这些制度的不完善是我国股市、债市大幅波动的制度性因素。同时，民营资本进入银行业，也就是民营银行的建设、发展，也应该大力推进。
总之，我们的结论是，只有继续协调推进各项改革，才能降低改革成本和风险，化解潜在危机，包括各项金融改革的协调，也包括金融改革与实体经济改革的协调，以及金融监管体制改革的协调。
(本文作者介绍：中国人民银行调查统计司司长)