国金证券发布研报认为，两票制对医药产业链各环节产生深远影响。两票制下，低开票的生产企业需要转变销售模式，为企业的财税处理能力提出了挑战。流通企业和代理商行使职能有差异，在模式转变的背景下，流通企业可能部分融合代理商价值，从而带来产业链价值的重构。
据了解，福建两票制配套七标、八标对配送的要求，带来了2012—2015年福建省商业企业集中度提升的第一波;2016年开始执行福建省新一轮九标、十标，有望带来商业集中度提升的第二波。国金证券认为，福建两票制对商业龙头并购的推动效应明显。2011年福建八标明确提出两票制后，国控当年在福建6 大地区各自并购一家商业子公司，以地级市为单位将调拨业务转变为纯销。国控在福建省的收入体量从2010年的10亿元提升至2015年54.6亿元，年复合增速达到40%，实现了超越行业的增长。此外，纯销对调拨的整合实现集中度提升。2015年福建省商业调拨占比24%，较2014年下降4.31个百分点。目前全国医药商业调拨占比42%，如果以福建省的调拨水平为标准，纯销规模有30%的提升空间。
国金证券看好未来几年流通板块相关上市公司的发展机遇，全国和区域的龙头都将受益。重点公司：上海医药、国药股份、英特集团、瑞康医药、嘉事堂、柳州医药、鹭燕医药、海王生物等。
【个股研报】
国药股份：上半年业绩符合预期，静待重组红利爆发
8月17日， 公司发布2016年中报。 公司上半年实现营业收入65.25亿元，同比增长9.85%;实现归属于上市公司所有者的净利润2.92亿元，同比增长12.11%;扣非归母净利润为 2.88亿元，同比增长12.94%; EPS为0.61元，同比增长12.11%。
事项点评
上半年业绩增长稳定， 期间费用率小幅下降公司上半年实现营业收入65.25亿元， 同比增长9.85%，其中北京地区实现营业收入63.64亿元，同比增长10.72%。公司一方面进一步巩固麻精市场的核心地位，保持麻醉药品80%的市场份额，携手麻药重点供应商实施“春雷计划”扩大麻精品在基层非目标医院的使用;另
一方面， 公司加强渠道建设、创新营销模式、提升服务价值和能力，探索器械与检验整体解决方案等创新服务模式，推动北京地区分销增长。 考虑到两票制、整治流通领域违法行为、疫苗流通管理条例等与医药流通行业息息相关的政策陆续推出，药企更倾向于与经营规范、规模较大的医药流通龙头企业合作，医药流通行业整体集中度水平提高，龙头企业通过规模效应进一步提高企业的议价权与盈利能力。公司上半年实现归属于上市公司所有者的净利润2.92亿元，同比增长12.11%;扣非归母净利润为2.88亿元，同比增长12.94%。净利润增速高于营业收入增速，主要是公司期间费用率下降。 其中销售费用率为1.50%，同比下降0.32个百分点，主要是市场开发费明显下降，另一方面公司将原有的外部借款替换为内部借款，提高了集团内资金的使用效率，减少了对外财务费用的支出。资产重组助力药品流通业务，保障业绩增速公司于7月21日公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》 ， 拟向控股股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。(上海证券)
上海医药：业绩符合预期，分销快速增长
事件：
公司公布2016 年中报，实现营业收入596.95 亿元，同比增长17.16%，实现归母净利润17.32 亿元，同比增长12.94%，实现扣非后净利润16.01 亿元，同比增长10.03%。
观点：
1、 业绩稳定增长，符合市场预期公司H1 业绩保持稳定增长，符合市场预期，分业务来看：
医药工业：公司医药工业H1 实现营业收入64.11 亿元，同比增长5.34%;毛利率51.74%，同比增加2.55个百分点。公司医药工业实施重点产品聚焦战略，60 个重点品种销售收入34.80 亿元，同比增长9.26%，占工业比重54.28%，同比上升约0.7 个百分点，重点品种毛利率69.01%，同比上升1.73 个百分点。
医药分销：公司医药分销业务H1 实现销售收入533.74 亿元，同比增长18.97%，实现快速增长，主要驱动是公司存量业务的增长。公司进一步拓展医院供应链创新服务，目前托管医院药房99 家，较年初增加15 家。
零售与电商：公司药品零售业务销售收入24.90 亿元，同比增长7.64%。截止报告期末，公司下属品牌连锁零售药房1,796 家(H1+27 家)，其中直营店1,157 家(H1-10 家)，合办药房39 家(H1+10 家).
从财务指标上来看，公司整体费用率基本保持稳定，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.10%、2.78%、0.49%，较上年同期分别增加 0.08、减少0.19、减少0.07 个百分点。公司营运能力基本保持稳定，净营业周期由去年的55.74 天下降至55.37 天。在研发支出方面，公司保持大投入，H1 支出2.88 亿元，同比增长8.27%，报告期内获得药品临床批文22 个，申报临床批文3 个，多替泊芬、SPH3127、SPH1188、TNFa 受体Fc 融合蛋白、重组抗CD20 人源化单克隆抗体注射液等五项主要研发项目顺利推进，同时公司积极开展一致性评价工作。
2、分销业务有望受益于两票制与营改增带来的集中度提高
我们认为，在流通行业整顿的背景下，未来流通行业集中度将进一步提高，公司作为龙头有望强者恒强。随着流通企业自查、飞行检查等政策执行，挂靠过票等业务将越来越难继续，行业规范度有望大幅提升，而两票制以及营改增的实施使流通企业盈利能力进一步被压缩，从我们观察到的情况来看，众多小型流通企业已经开始谋求出路，未来或退出市场或被兼并收购，而公司作为全国性的医药分销龙头，目前覆盖省份已达18 个，未来并购项目将围绕省级平台布局的战略推进，计划在未来覆盖26-28 个省份，流通行业政策环境的变动给予公司战略执行坚实基础。同时，公司分销体系完整，管理规范，纯销比例也较高，过去在福建省的业务就因为两票制的实施发展非常顺利，具备在两票制推行下的成功经验。
公司布局全国，未来有望随着流通行业整顿抓住流通行业存量市场再分配的机遇，分销业务有望持续较高增长。
3、电商平台推进顺利，有望承接处方外流基于对公司DTP 业务平台整合的处方药电商业务上药云健康现已完成A+轮融资，引入软银旗下的上海悦璞和上海慈善基金会旗下的盛太投资作为财务投资者，共计获得1.35 亿元，推进顺利：
B2C 端：在患者层面，推出了“益药·会员”项目下的金融产品，解决患者高价自费药的资金压力痛点;在药店层面，推出了统一化的“益药·药房”，立足药店，打造了“一站式”处方药零售解决方案。
B2B 端：联手京东共同打造面向零售药店、中小医疗机构的批发平台，并于6 月正式上线。
医院层面：推出“益药宝”项目，提供了“互联网+”药品供应链全程解决方案，截至报告期末，上药云健康已与仁济医院、丁香园诊所、上海沃德医疗中心、杨浦中心医院等多家机构开展合作，为消费者提供药品销售和配送到家的增值服务。
我们认为，公司同时具备分销业务与零售网点，拥有全国最大的DTP 业务，并持续深耕医药电商，在未来承接处方外流方面具备优势。
4、与日本津村合作，布局中药配方颗粒
公司基于子公司上药药材的平台，在原有业务盖中药材、中药饮片、中成药、中药保健品的制造和分销的基础上，发展中医药全产业链。公司2016 年5 月7 日公布，上药药材与日本津村成立合资公司上药津村，公司出资3.06 亿元，占股权51%。结合上药药材在药材资源、中药材基地、仓储物流、广泛的渠道等方面的优势，与日本津村在先进的汉方药制药技术和精细化的管理理念的优势，公司有望把握未来中药配方颗粒生产限制放开的机遇，成为公司新的利润增长点。
结论：
我们预计公司 2016-2018 年EPS 分别为1.19、1.37、1.52，对应PE 分别为17x、15x、13x。公司作为医药商业龙头受益于流通行业整顿带来的集中度提高;公司同时具备分销业务与零售网点，拥有全国最大的DTP 业务，并持续深耕医药电商，未来有望承接外流处方;公司布局中药配方颗粒，有望成为新的利润增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。(东兴证券)