货币政策已然回归中性 债券短期或将寻顶

货币政策如何指引大类资产？

股票、商品回归基本面

金融周期见顶，货币回归中性，股票、商品将回归基本面。从近期央行的货币政策操作和10月14日央行发布会的表述来看，货币政策已然回归中性。落到对股票和商品的判断上，可以从周期的角度来看。今年国内外股票市场的表现主要跟随金融周期，宏观流动性的宽松抬升股票估值。但考虑到四季度社融增速可能见顶，以及GDP增速的回升，金融周期的扩张阶段也可能临近结束，股市估值扩张的动力可能会逐步减缓，后续驱动因素和升值空间将更多的转换到基本面。而基本面的表现，也就是经济周期往往滞后于金融周期，核心通胀和上市公司盈利会滞后于金融周期见顶。

债券短期或将寻顶

央行发布会释放的信号小幅偏鹰。发布会上释放的几个信号相对于当前的债市预期而言小幅偏空，央行对超储率的态度略超预期。前期市场上普遍在讨论货币政策因超储率偏低而出现进一步宽松的可能性，但现在看来，央行更倾向于通过MLF而不是更进一步的宽松来缓和银行间的流动性压力。这一点从次日超额续作MLF后，利率先下后上的表现中也可见一斑。

10月债券市场同时面临较多利空挑战。基本面上看，经济修复趋势有望延续，基本面对债市偏不利。资金面上看，利率债供给压力仍然较大，而且10月份是税收大月和财政支出小月，财政存款沉淀在超储率偏低背景下或导致资金面的波动可能被放大。再结合央行相对偏鹰的表态，