华泰柏瑞基金创新升级三季报：股债性价比处于对股票有利的位置，投资的胜率或不断提升-焦点热闻

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今年以来，A股市场持续震荡，权益类基金更是经历了一波明显的回撤。不过对于拥有超过9年基金管理经验的老将张慧来说，当前的寒风萧瑟当中，却也蕴含着行情反弹的机遇。

在三季报中他提到，“从两年到三年的时间维度上来看，投资的胜率或是在不断提升的。”对于他来说，或许越是寒风萧瑟的时候，恰恰也正是枕戈待旦，把握行情机遇的时刻。

回顾三季度：市场回踩，寻找细分领域投资机会

在三季报中，张慧这样总结近期的行情：2022年3季度，市场进入反弹后的回踩阶段，宽基指数普跌，沪深300指数下跌15.2%，中证500指数下跌11.5%，中证1000指数下跌12.4%，创业板指数跌幅达到18.6%，投资者情绪逐渐走向低迷。

从8月上旬的市场延续分化，小市值题材炒作盛行直至交易拥挤，到8月下旬之后，景气赛道市场出现了较大幅度的补跌，再到9月份，宽基指数的大幅下跌。张慧认为，市场实际上试图从景气赛道的内部切换和从景气赛道向疫后链条和经济链条进行切换这两个角度进行一定的轮动，利用这些方向上调整已经比较充分的机会，左侧交易困境反转。

在三季报中，张慧用一句话总结了他对过去三个月市场的看法：市场处于风格拉锯期，业绩确定性高的方向和风险补偿充足的方向过去获得了超额收益。

展望四季度：估值水平与盈利增长、流动性的匹配度是信心来源

对于市场的估值水平，张慧在三季报中做了详细的计算：沪深300为代表的宽基指数估值水平已处于历史偏低水平，截至2022年9月30日，与经济关联度较大的沪深300、中证800的PB估值处于16年以来的5%分位，Wind全A、中证1000和创业板指的PB估值处于16年以来的7%、22%、44%分位。景气赛道，如新能源的PB估值处于16年以来的76%分位，但PE估值处于16年以来的11%分位（数据来源：Wind），意味着如果景气度延续，估值下调的空间也可能很有限。

因此张慧在三季报中也明确提出了自己的观点：展望4季度，我们信心的最大来源是A股市场的估值水平与盈利增长、流动性的匹配度。沪深300为代表的宽基指数估值水平已处于历史偏低水平，并且流动性仍处于相对宽裕环境，股债大类资产的性价比处于对股票有利位置。

未来两、三年：A股投资的胜率或正在不断提升

当然，作为一名老将，张慧对于市场也不是盲目乐观，对于未来可能搅动市场风险的因素，他也有着清醒的认识。

他认为当前市场仍然存在一定的尾部风险，这种风险主要来自大国博弈和海外经济衰退，国际局势的动荡使得风险偏好较低，而国内则要继续应对房地产下行风险，居民部门的消费、投资等行为已经受到相关影响。

但即使尾部风险出现，从两年到三年的时间维度上来看，投资的胜率或是在不断提升的。

对于未来的投资方向，尤其是4季度的配置重点，张慧认为要兼顾宏观情景假设与行业景气变化，具体的投资机会可能主要从以下几个方面展开：

一是，全球能源危机的演变尚不明朗，能源结构的重构或许刚刚开始，光伏、储能和海上风电的景气延续性较好，电力运营值得关注；

二是，俄乌冲突使得逆全球化进程可能加速，国产替代或是未来数年确定性内需的来源之一，各领域国产化进程方兴未艾。

三是，与国内经济弱相关，能够应对潜在宏观波动率放大的一些行业，比如军工、油运、黄金等，其中的优质个股能够作为较好的权益底仓补充。

四是，国内稳增长和疫后修复相关的领域，如白酒、消费建材、医疗服务、机场、酒店等，一旦经济预期修复也有望受益。但考虑到当前疫情反复和经济复苏的曲折性，行情或会伴随预期波动呈现起落。

坚持四类资产配置，枕戈待旦静候行情回归

除了对于宏观走向上的把握，在具体的投资决策上，张慧也已经有了明确的思路。在梳理了2023年的景气度方向之后，他将自己的投资组合聚焦在四大类的资产：

一是以风光储为代表的业绩高增个股。二是以军工、电子、计算机为代表的安全边际相对较高个股。三是以食品饮料、消费者服务为代表的疫后复苏板块。四是以家电、建材代表的经济复苏板块。

在张慧看来，这四类资产前两者业绩有迹可循，可把握性较高；后两者偏困境反转思路，其表现需要看政策力度和预期变化。在接下来的投资中，他计划维持景气赛道、自主可控、疫后修复、经济复苏四类资产的配置结构，并将根据政策变化做一定的应对，争取获得超额收益。虽处寒风萧瑟之秋，也更要枕戈待旦，为未来的行情修复提前做好准备。

风险提示：

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