灵魂拷问！大反弹，还是大反转？多位基金经理最新研判港股-环球快报

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11月以来，A股港股绝地大反弹。截止11月19日，A股沪指累计反弹7.04%，深成指反弹7.53%，创业板指反弹5.50%。而港股市场更是一马当先，恒生指数累计反弹了22.51%，恒生科技指数更是大涨31.20%。

多位业内人士表示，国内优化疫情防控政策叠加美联储加息节奏放缓，释放流动性宽松信号，点燃了近期市场的做多热情。

在经历了长达1年多时间的深跌之后，受访人士均认可目前港股位置从长期看机会大于风险，不过，此次上涨行情究竟是反弹还是反转，业内人士看法依旧分化。

两大因素边际向好

推动港股市场强势上涨

“行情总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨”，逆向投资大师约翰﹒邓普顿这一广为人知的名言用来形容最近半个月的港股市场颇为贴切。

10月31日，恒生指数收盘跌至14687.02点，创下近十三年多新低，出乎意料的是，11月1日，恒生指数暴涨5.23%，之后13个交易日更是报复性拉升，11月以来恒生指数大涨22.51%，涨幅位居全球主要股指榜首。

在多位业内人士看来，港股市场从之前的大跌到近期强势上涨，国内疫情防控优化政策落地叠加美联储加息节奏放缓，释放流动性宽松信号，助力港股估值及基本面的修复，是此轮行情背后的几大重要因素。

“一方面是美国宏观经济指标发生变化，地产销售、失业率、PMI等数据都不同程度地恶化，这种趋势一旦出现可能会持续相当长一段时间，预计后续美国经济存在较大不确定性，在此背景下，美联储加息幅度，至少市场预期会减弱，流动性可能出现拐点；另一方面，港股前期回调幅度较大，估值处于历史较低的位置，存在较大超跌反弹空间；此外，国内出台多个积极政策，稳增长信心强化。”国海富兰克林基金QDII投资总监徐成详细分析了11月以来港股上涨的多方面原因。

“从基本面来看，近期地产纾困的提速以及防疫政策优化，对企业盈利端都有明显的提振作用；从海外流动性来看，港股前三季度表现不佳，与美联储开启加息周期密切相关。目前市场对美联储加息预期快速降温，提前反应加息周期结束的预期。港股在基本面和流动性双作用下，出现大幅的反弹。”招商港股通核心精选基金经理王超也认为，两方面因素推动了港股市场强势上涨，

广发恒生科技QDII-ETF基金经理刘杰站在估值角度分析称，当前恒指、恒生科技指数估值处于历史相对底部，隐含较多短期非理性因素，他认为，在经历10月份非理性因素的释放后，市场结构性机会增加。进入到11月份，恒生科技相关成份股均出现高开，众多公司均正式启动“后双十一”活动，短期提振中概互联网港股板块市场情绪。

创金合信港股通大消费基金经理刘洋也指出，恒指本轮上涨是因为之前市场担忧的问题陆续出现利好变化，比如，互联网行业的规范化取得阶段性进展，疫情防控优化20条更加科学精准，投资者此前的悲观预期得到一定程度的修正，美联储加息看见拐点等

不过，他也同时提醒，当前上市公司盈利的基本面还没有看到实质性变化，目前市场交易的更多是预期变好。“尤其是针对当前没有利润的公司，依靠未来现金流折现的方式来定价，利息水平的下降会带来估值的提升，比较典型的就是创新药行业。”

互联网科技板块充当“反弹先锋”

恒生科技指数11月大涨31.20%

从近期港股市场的表现上看，互联网科技板块一马当先，截止11月19日，恒生科技指数大涨31.20%，遥遥领先港股其他指数。

在刘杰看来，近期港股科技板块涨幅明显，主要是因为国内相关政策和海外通胀形势均出现了重大的积极变化。一方面，线下服务、可选消费等行业或有望迎来复苏，进而带动平台经济、广告等行业公司走出业绩低谷；另一方面，流动性的边际宽松将有利于海外资金向新兴市场回流，而估值处于底部、未来公司基本面有望向上的港股市场性价比凸显，可能获得更多青睐。

刘洋也直言，此前，互联网行业在反垄断、疫情、加息三重的影响下一路走低，现在三个因素同时边际变好，自然反弹幅度是所有板块中最强劲的，这是最主要的原因。除此之外，他还认为，互联网板块提升了社会的运转效率，尤其在过去的十年中，对消费端的效率提升做到了较好的优化。未来，互联网科技板块有望在工业互联网领域做出更多的效率优化，市场对这个行业有所期待。另外，互联网板块的出海也值得关注，不少出海的互联网公司正在开启第二条、第三条增长曲线，市场也在密切关注其在海外市场的表现。

徐成更是认为，市场前期对互联网科技等行业过于悲观，在经历了大幅下跌后，估值处于较低水平。相关公司依靠不断的内生创新，从长远来看展现出强大的生命力，虽然近一年多遭受了很多挫折，但它们的能力仍然很强，在积极寻找发展业务的方法。他预计，未来一段时间互联网公司的估值和盈利有望呈现上升趋势，市场波动为长期投资者建立头寸提供了很好的切入点。

王超也表示，从弹性角度来看，港股互联网是港股市场赔率最优的板块之一。年初至10月末，恒指整体跌幅超37%，而科指同期的跌幅达到了50%，资讯科技业板块是港股表现较弱的行业，因此11月至今显示出了很好的弹性。另外，随着监管政策、产业政策友好度提升，市场预期互联网龙头基本面改善或可持续。2022年中报显示，多数互联网龙头的企业的经营状况好转。

港股反弹还是反转

业内人士看法不一

事实上，今年3月中旬，港股市场也出现过一波上涨行情，3月16日，恒生指数大涨9.08%，截止4月4日，14个交易日反弹超过22%，不过，随后恒指掉头向下，反弹未能延续。如今，年末这轮港股行情究竟是反弹还是反转？也是不少投资者心中的困惑，不过，对这一问题，业内人士目前态度依旧呈现不少分歧。

刘洋对港股后市比较乐观，他认为港股市场有反转的可能。“除了之前压抑港股市场的三个压力基本见顶，并开始边际转好外，就中国经济的基本面而言，目前处于底部区域，港股估值也处于历史底部估值区域。”

他预计，未来港股市场可能会分三步走：第一步，加息接近尾声和疫情防控优化后的市场情绪缓解，带动的估值修复，当前就处于这个阶段，不过，情绪缓解带来的估值修复，在基本面兑现之前，波动可能比较大；第二步，公司盈利的修复；第三步，由于美国和欧洲经济周期与我国不同步，美联储加息的滞后效应可能到明年下半年开始在海外公司盈利端体现，大概率我国经济开始复苏时，海外可能才开始盈利下修周期，这个时候可能会有海外资金进一步流入港股，从而带来估值的进一步提升。

刘杰也对港股此轮行情的判断倾向于反转。他表示，港股市场短期不利因素的影响终将减弱，中国科技互联网企业基本面收入加速的拐点随宏观需求逐步改善而渐行渐近，成本费用的严格管控可支撑短期利润韧性，2023-2024年收入增速回升与利润率中枢上移有望形成共振，带动基本面回归较快增长。

不过，王超对港股市场的判断则持不一样的观点，他认为，港股本轮行情更像是估值修复式的跌深反弹，港股今年遭受了美联储鹰派加息、超预期地缘政治冲突、疫情、境内外经济下行等多重冲击，导致做空交易频繁。短期来看，在各种利好因素频出的共振下，港股反弹斜率较快的阶段或已经出现。而是否成为反转仍需要跟踪以及观察市场后续的演绎，因为部分压制的因素仍有待缓解。

他进一步分析指出，首先，港股是国际市场，外资对于国内经济的担忧未完全消除，缓解担忧的过程是需要基本面逐渐兑现作为支撑。其次，美国通胀回落仍需更长更全面的数据验证，联储紧缩周期尾部市场情绪通常会出现反复。

徐成也直言，目前难以明确判断这轮港股行情是反弹还是反转，但从中期维度已经看到了一些比较好的反转迹象，比如美联储加息周期预计进入尾声；国内密集出台利好政策，包括支持民营企业发展、支持房地产行业融资等，提振市场信心，对宏观经济提供较好支撑；在全球流动性向好，而美国经济转而向下的情况下，外资有望重新增配港股市场。

徐成表示，如果港股市场短期上涨较多不排除发生技术性回调，但拉长看投资机会大于风险。

看好互联网、物业、生物医药等板块

长期投资机会大于风险

站在目前时点，如何看待港股市场的机会和风险？相对看好哪些细分板块？多位基金经理也谈了自己的看法。

徐成谈到，香港市场一些具备阿尔法的标的和板块，如互联网、物业（央企为主）、生物医药、绿电、一些消费领域、自动化和自主可控领域，有一大批高质地的偏阿尔法的公司值得重点关注。

刘杰对于港股市场前期跌幅较大的恒生科技以及港股创新药板块更加看好。“一是因为前期受市场情绪影响存在过度反应；二是美联储加息预期下降后，未来流动性压力缓解，有望明显利好上述相关板块，尤其是以现金流作为关键指标的港股创新药领域；三是政策或行业龙头业绩出现利好趋势，例如恒生科技中的一些互联网领域公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定，随着宏观经济恢复及未成年人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在2022年下半年均有望实现逐步复苏。”

刘洋直言，站在目前时点看未来一年，港股机会大过风险，主要原因是目前港股估值和基本面都在底部区域，并且两者皆看到了转好的迹象，当前的风险主要是目前市场更多还是在交易预期，波动可能会比较大。

他表示，个人比较看好的板块包括医药、连锁餐厅、交通、啤酒等与出行链相关的板块，博彩，直播电商，能源运输，部分互联网公司及与黄金相关的行业。

“当前时点来看，港股底部修复的逻辑已经开始演绎，机会大于风险，作为长期配置的配置时点。”王超也看好港股市场的长期配置价值。

他称，未来将重点关注以下五条主线：一是央企国企中的优质属性的价值股，享受国企改革的红利，也是行业出清的受益者，包括电信、油轮、地产、能源、金融等传统行业的优质公司；二是先进制造，如汽车零部件、细分汽车电子赛道等；三是信创、数字经济及互联网转型，短期注重业绩、中期基于二次增长曲线有望迎来分化的机会；四是受益于内循环以及乡村振兴的消费板块。

王超还同时提及了投资者需要注意的几方面潜在风险因素：首先，港股和A股不同，港股是一个以机构投资者为主的市场，因此在这个市场里获取收益的难度会更大，需要超额认知和比较优势。其次，港股市场的波动比较大，由于没有涨跌停板作为缓冲垫、以及期权工具较为丰富，所以个股单日波动会比较明显。再有，港股市场整体流动性较弱，对于选股能力、风控能力以及流动性管理能力的要求会更高，从这个层面上讲，港股其实是比较适合通过机构进行投资。