2月资产配置报告｜经济弱复苏，权益投资性价比凸显

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“经济延续弱复苏态势，权益资产短期具有调整风险，中长期将伴随经济复苏震荡上行”，以下是2023年2月中植基金资产配置报告。

01宏观经济

2022年12月份，美国核心CPI同比上涨5.7%，增速较上月回落0.3个百分点，美国的高通胀形势持续得到缓解。在此背景下，12月份美联储如期加息50个基点，将联邦基金目标利率上调至4.25%-4.5%区间。预计美联储后续的加息将放缓步伐、降低单次加息幅度，并于2023年一季度或二季度停止加息。

图：美国CPI、核心CPI同比增速走势（左图）、美国CPI分项同比增速（右图）

数据来源：Wind，中植基金CIO数据截至2023.01.28

国内来看，受疫情的冲击，2022年12月经济景气度再度回落，制造业PMI回落 1 个百分点至 47%；规模以上工业增加值增速比上月下降0.9个百分点至1.3%；固定资产累计投资增速较上月下滑0.2个百分点至5.1%，社会消费平零售总额增速的降幅比上月收窄 4.1个百分点至-1.8%；社融和信贷结构有所改善，企业中长期贷款逐步向好。

图：制造业PMI、非制造业商务活动指数、中国综合PMI走势

数据来源：Wind，中植基金CIO

当前我国经济仍然处于复苏周期，在中央经济工作会议稳增长系列政策的逐步推动下，经济将延续弱复苏的态势。

02股票市场

根据国际经验，疫情逐步放开后，可能会出现几波感染高峰，从而可能会对经济产生周期性波动影响。在此背景下，上市公司盈利将随经济的复苏不断修复，并且在2022年低基数效应下，将取得较好的业绩表现。

利率方面，在物价基本稳定的情况下，伴随经济的不断复苏，无风险利率或将上行，但空间并不大。

估值方面，以中证800为权益市场的参照标的，2023年1月20日的市盈率和股权风险溢价率分别处于过去7年中31.39%和73.67%的分位水平，体现出当前权益市场具有较高的配置性价比。

图：当前指数估值总体处于中低位

数据来源：Wind，中植基金CIO数据截至2023.1.18

总体判断，权益类资产在短期存在调整风险，中长期将在震荡中逐步向上修复。

为帮助大家更好了解A股市场情绪，中植基金CIO办公室研发了风力指数。该指数根据六个分项指标（Wind全A估值分位数、新基金发行规模、融资买入占比、股息率/10年期国债收益率、北向资金、RSI），分别给出0-100%的分数，加权平均后计算最终得分。2022年9-10月指数持续低于20，处于明显偏冷位置。开年以来市场情绪持续改善。1月18日该指数为64%左右。

图：1月18日该指数为64%左右

数据来源：Wind，中植基金CIO 数据截至2023.1.18

具体到行业判断：消费、医药等领域预期景气度较高，关注计算机板块景气反转。

在行业景气度方面，近期上下游的行业数据显示，当前上游价格已有明显回落，后续关注疫情高峰度过后，中下游的预期修复和困境反转：

上游：景气度较高的目前主要是煤炭板块；

中游：重点关注制造、电子等成本回落、疫情影响减缓的困境反转行业；

下游：消费、医药板块“困境反转”逻辑开始演绎，半导体板块景气度有望在年中见底反弹。

图：主要上中下游行业景气度跟踪

数据来源：Wind，中植基金CIO数据截至2023.1.18

03债券市场

债券资产方面，中期或将伴随经济复苏而走弱，但仍存在阶段性投资机会。收益率曲线方面，2023年1月中旬收益率曲线与1月初相比，长短端均小幅上行。后续来看，货币政策的取向依然是适度偏松，使短端利率回归常态（OMO利率），同时避免偏高的利率成为稳经济的阻碍。债市迎来前期大幅回调后的缓和期，但总体依然承压。

图：1月中旬收益率曲线与1月初相比，长短端均有所上行

数据来源：Wind，中国债券信息网中植基金CIO

伴随经济的逐步复苏，预计2023年利率债供给压力会有所加大，资金面虽不会大幅收紧，但资金利率中枢料将高于2022年。总体来看，中长期债市或将伴随经济的逐步复苏而走弱，而疫情的反复等因素可能会创造出债市的阶段性投资机会。

04商品市场

商品资产方面，中长期黄金和原油价格或将走出震荡偏强的格局。

市场的主要影响因素预计将由美联储加息，转为海外衰退预期、国内的复苏预期是否证实。预计各板块短期内依然根据基本面预期的变化，呈现波动与分化行情，可关注量价因子短期表现。

图：随着市场结构好转，前期表现不佳的因子有望迎来空间

数据来源：Wind，中植基金CIO

黄金方面，考虑到贵金属抗通胀的金融属性，中长期来看，在欧美加息的尾声，贵金属价格可能开始走出震荡上扬走势。

原油方面，12 月份美国补充战略石油储备，以及国内疫情防控逐步放开对原油需求形成支撑，但欧美如期放松对俄制裁，全球经济下行，OPEC继续减产的可能性也在增加。中长期来看，原油价格难以大幅下行，或将维持震荡偏强的格局。

05主要投资策略

主观选股策略：市场预计继续修复，成长超额有望显现

一些传统行业与龙头企业多数在过去两年遭遇了较大冲击，未来仍有一定的修复空间，但在当下成长板块的性价比已较为突出，随着经济的缓慢复苏以及产业政策的支持，预计成长板块在节后的超额收益会逐步显现，考虑当下重点关注有行业配置能力与个股阿尔法收益的管理人。

股票量化策略：把握贝塔机会，超额难觅的环境有望改善

随着春节假期的结束，市场参与情绪有望延续，尤其是中小盘成长股交投活跃度有望提升，量化策略超额可期。从细分策略来看，低估价值股热度不减，但超额较弱，随着风格逐步扩散，500指增、1000指增有望接力，综合对比，配置不对标基准的量化选股策略也是一种比较好的选择。

管理期货策略：CTA产品近期盈利环境改善，趋势跟踪策略迎来时机

结合商品市场行情轮动较快的特点，中长期持有此类策略产品依旧是有效的资产配置手段。海外衰退环境和去库存态势已经形成，因此预计商品价格会继续处于一个较为平衡的状态，主观期货与多策略CTA产品近期盈利环境改善，趋势跟踪策略进入筑底区间配置价值极高。

复合策略：重在表现稳健型复合策略性价比较高

从基差角度，基差的长期高位难以为继，将重新恢复到负基差时代，所以当前时点也是对冲开仓较好的时点，尤其是具备一定多头敞口的复合策略产品，长期配置价值突出。另外，CTA尤其是趋势策略在波动率低位，也是布局的好时点，从配置角度看，稳健型复合策略性价比较高。

债券策略：债券市场短期偏震荡，信用债配置价值明显1月债券市场延续修复行情，短期大涨大跌的可能性较低。在震荡市场环境下，债券资产高票息保护凸显了配置价值。在产品选择上，对于3个月以内流动需求，考虑选择现券仓位较低的产品控制整体回撤；对于3个月以上的配置需求，考虑在短久期、低杠杆产品中选择票息安全垫较高的产品。

风险提示：本内容所述观点仅为投研观点，不构成具体投资建议或要约邀请。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，管理人或基金经理管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。请您在投资决策前详细阅读基金合同、风险揭示书等法律文件，谨慎作出投资决策。