增发票据难改资金充裕 港汇再近十年低点

增发票据难改资金充裕 港汇再近十年低点

2017年以来港元汇率持续走弱，美元对港元一度升至近十年高位。香港金管局近日宣布增发外汇基金票据，从银行体系抽走400亿港元流动性，规模是近年最大的一次。市场解读为将出招干预汇市，港元应声从低位反弹。然而市场资金太过充裕，加上美元持续走弱，盯住美元的港元近日重新回到十年低点附近，20日美元对港元报7.825。业内人士表示，市场资金过于充裕，港元或将继续走弱。

资金充裕是贬值主因

香港现行的汇率制度为联系汇率制度，港元以7.8港元兑1美元的汇率与美元挂钩，另外香港金管局为汇率限定了波动的上下限，上限7.85，下限7.75，金管局承诺在汇率波动至上下限时进行货币买卖，以对公开市场汇率进行控制。

2017年初至今，港元不断贬值，年初美元兑港元的汇率还是7.76附近，现在已经走高至7.81以上，8月9日早间一度低至7.8278，10年来只有3次跌破这一关口。港汇触及十年低点的同日(8月9日)，香港金管局宣布增发总值400亿港元的外汇基金票据。此次增发是近一年内首次，增发后香港银行体系总结余将减至2200亿港元。金管局发言人表示，此举并非以提升港元利率为目标，并不预期其对流动性条件和利率带来重大影响。但市场将此举解读为对港元汇率的干预信号，预期流动性缩减后港元拆息会上升。随后1年期美元兑港元远期的折让，一度由约负500点大幅降至约负330点，反映市场预期港美息差会收窄。不同年期的港元隐含利率全线抽升，市场息口影响汇价，港元兑美元汇率应声上涨逾百点，港汇从7.8278一度升至7.8123。

然而此次走高并未持续，9日港汇猛升后掉头继续走弱，至15日后美元兑港元回到7.823左右徘徊，一度再次逼近十年低点，截至20日美元兑港元约报7.825。而考虑到近日美元走弱的因素，钉住美元的港元汇率实际贬值幅度还要更大。

实际上，在汇率市场，影响港元走势更重要的因素其实是港美利差。当港美利差加大，银行间美元利率高于港元利率，意味着投资者可以通过借入港元换取美元套利，资金流向美元，港元贬值。反之，则港元升值。今年以来港元贬值直接原因，也是因为港美利差扩大。虽然美联储加息后，香港市场也随之加息，但因为银行间资金太过充裕，此番加息并没有对实际的银行间利率产生实际的影响。香港金管局于2014及2015年因港汇走强而多次注资，使银行体系总结余一度大增至4260亿港元。

港汇或持续走弱

除了宽松货币政策带来的影响外，2017年以来港府对房地产的“辣招”导致贷款刚需的下降，包括国际资产配置要求日益强烈以及香港市场估值洼地的原因，吸引了内地以及国际资金进入抢筹，这些因素都综合导致了银行间资金的“水浸”。

澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆表示，香港金管局增发票据，情况就如各国央行透过公开市场操作管理流动性，由于香港市场间资金过于充足，靠市场自行调节港美息差，过程会较漫长，因此透过增发票据释放信号，以便管理汇价及市场息口预期。

高盛驻香港高级中国经济学家邓敏强表示，金管局此番增发有助港元长期利率上升，港元则将继续走弱。他表示，此举有助港息更稳步，甚至更快地跟上美息。虽然总结余亦会减少，但是流动性仍将非常充裕，隔夜、一周等港元短期利率可能会保持低位。他还表示，金管局此举并非旨在防止港元跌破7.85的弱方兑换保证，因为这么做可能意味着现有保证兑换机制要被打破。

上海商业银行研究部主管林俊泓认为，港汇转强与金管局增发400亿港元外汇基金票据有关，虽然这并非金管局的政策目的，但由于增发票据令市场流动性减少，间接令港汇变强。他表示，根据经验，金管局增发票据后或有进一步措施，因此对于套息交易将造成较大政策风险，相信短期内套息活动不会大规模增加。短期内港元同业拆息将会全线上升，但升幅可能集中在3个月或以上的拆息，短期拆息的影响较小。他指出，今次增发标据规模400亿港元，令港汇转强约100点，若再公布增发300亿港元，估算港汇有机会进一步转强80至100点。但若果金管局此后没有进一步市场操作，港汇仍会回软至7.82，年底最弱将试7.83水平。

东方汇理驻香港策略师指出，尽管增发票据规模大于过去，实质数目并不是特别大，不足以使得港美息差明显缩小，为套息交易留下空间，预期港元到今年年底会跌至7.85弱方兑换保证水平。