限价背后的博弈——受益者是谁？

“决定优势的，是炼化俄油的能力。

原油市场背后的博弈，中国是受益者之一。

众所周知，俄乌冲突之后西方各国对俄进行的一系列能源制裁政策，导致全球原油价格飙涨；而在这个周期中，中国则享受到了相对便宜的油价。

(资料图片仅供参考)

来自海关总署的数据：

10月份来自俄罗斯的石油达到772万吨，相当于每天进口188万桶；1-10月，我国进口石油总量41353万吨，同比减少2.7%，但我们从俄罗斯进口石油7197万吨，约5.3亿桶，同比增长9.5%。

在俄罗斯的原油出口量中的占比从去年同期约为29%增加的34%，俄油占我国石油进口总量的比例从去年同期的15.5%增加到17.4%。

10月份，俄罗斯石油进口价约为83.7美元/桶，比阿联酋石油进口价便宜17.6%，比沙特阿拉伯石油便宜12.5%，比伊拉克石油便宜8.8%。

以上的宏观情况，对整个资源股、化工股来说都算是利好消息。如果落到具体的标的，则要看量大、价优的俄罗斯原油，谁用得更多，谁就在业绩上更有优势。这一点，可以从中石油和中石化前三季度的业绩情况得到印证。

从炼厂的物理情况看，中石油绝大部分炼厂都可以用“俄罗斯油”，但中石化绝大部分的炼厂只能用“中东油”。而体现在业绩上，中石油的炼油化工板块在今年前三季度，实现了五年来首次对中石化相应板块业绩的全面反超。

今年前三季度，中石油炼油板块的经营利润是265.87亿元，化工板块是亏损2.21亿元；中石化炼油板块的息税前利润是206.45亿元，化工板块的息税前亏损为10.6亿元。

数据来源：中国石油、中国石化财报；躺平指数整理

备注：2018-2019年中国石化炼油业务和化工业务为经营利润

要知道中石油（SH：601857）和中石化（SH：600028）在相应版块均未有大的资产变动，且中石化的炼化资产无论是在资产质量还是区位位置上，都要优于中石油。因此，我们推断原因在于成本端的区别，这是造成二者业绩分化的重要原因之一，也就是能够炼更多俄罗斯油的企业，会在未来一段时间中占据优势。

以上的逻辑，适用于分析如中石化和中石油这样，包含有原油炼化业务的企业。

而对像中海油（00883.HK）等专注与原油生产的企业，则需要从分析油价本身未来的走势入手。

油价的坚挺，来源于中国逐渐放宽的政策，只要这个政策不转向，那么油价就有维持在高位的预期。这个高位可能是80美元-90美元/桶，也可能是90美元/桶以上，在少数情况会下探至70-80美元/桶的区间。

但不要担心，一旦下降至这个区间里，欧佩克会出手，他们不太可能会接受油价低至70美元/桶以下，而且他们有能力对供给进行直接调控。

因此，中国长期追求更低的进口原油依赖度，把“能源的饭碗端在自己手里”的战略目标是不会变化的。国内的原油产量只会持续上升，对外的进口也会逐渐下降。在这种情况下，中石油和中海油依然会是我们重点关注的标的，一个拥有陆上最大的油气资源，一个拥有海上最大的油气资源，都有很大的进步空间。

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