AI狂飙之后，浪潮信息还有机会吗

引言：上半年AI行情持续火爆，相关个股股价大多早已翻倍，市场中有人把现在的AI行情和2013年的移动互联网行情作对比，认为存在很多相似之处，也有很多人觉得，AI行情就像是元宇宙、区块链这样的主题性投资。随着这几天大盘急速下跌，AI行情也迅速冷却下来，行情高潮之后，AI还有机会吗，带着这样的问题，今天我们来看一家服务器龙头企业—浪潮信息，希望给大家一些启发。

服务器龙头企业，AI服务器保持快增长

【资料图】

供应商风险不断下降，通用服务器需求减少。浪潮信息主营服务器和IT终端等的生产和销售（其中服务器营收占比超95%），产品主要有通用服务器、边缘服务器、AI服务器和存储等，应用领域包括云计算、大数据、人工智能和边缘计算等。由于上游为芯片大厂，公司议价能力很弱，例如CPU主要由英特尔提供，而GPU由英伟达、AMD等主导，不过随着2020年-2022年，前五大供应商占比从65.54%下降至47.83%，原材料供应风险有了一定降低。而2023年随着全球服务器增速下滑，AI服务器需求增加，通用服务器需求却在减少，根据IDC数据，2022年全球服务器出货量突破1500万台，同比增长12%，不过2023年同比增速只有2%，主要原因系全球经济不景气云计算和数据中心客户投资放缓，以及疫后在线办公、学习等云服务需求增速放缓。2022年全球服务器市场相对分散，浪潮占比约9%，而中国服务器市场相对集中，CR3达55.4%，浪潮信息市占率为28.10%，排名第一。所以接下来我们重点来看下公司AI服务器和边缘服务器的具体情况。

数据来源：同花顺iFinD

数据来源：公司年报

数据来源：IDC

数据来源：IDC

AI服务器品质领先，客户资源丰富。浪潮具备AI平台全栈技术能力，2021年发布首款智算中心调度系统AI Station，拥有性能最强的液冷AI服务器NF5488LA5，2022年发布国内首款元宇宙服务器Meta Engine，单台Meta Engine即可支持256位元宇宙架构师协同创作，每秒AIGC2000个数字场景。公司目前在售人工智能服务器产品10余款，在研产品6款，分为人工智能训练服务器、人工智能推理服务器、元宇宙服务器等类型。客户则包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东、中国移动、奇虎、科大讯飞和滴滴等国内知名AI相关企业。

受益人工智能驱动，AI服务器出货量不断增长。2023年上半年AIGC和chat GPT带来了人工智能热潮，算力是其底层支撑，AI服务器作为人工智能新型算力的基础设施，是直接影响AI创新迭代及产业AI应用落地的关键因素，未来行业市场规模仍将保持快速增长。根据Trend Force数据，2022年AI服务器出货量约13万台，同比增长9%，占整体服务器比重近1%，2023年虽然全球服务器增速下滑明显，但Trend Force预计AI服务器出货量同比增速将达到15%。预计到26年全球出货量将超20万台，23-26年CAGR达12.2%。

数据来源：Trend Force

AI服务器规模超千亿，浪潮市场份额全球领先。根据IDC数据，2022年中国和全球AI市场规模分别为67亿美元（479亿元人民币）和183亿美元（1308亿元人民币），2021年行业AI服务器CR3为43.8%。浪潮信息AI服务器市场全球市占率20.2%，位居第一，国内则是连续五年（2017-2021年）市占率超50%。

数据来源：IDC

数据来源：IDC

边缘计算抢先布局，市占率稳居第一

边缘计算技术优势明显，应用场景丰富。在物联网与AI的推动下，边缘计算未来将呈现指数级增长，占领市场先机也将占据领先优势，浪潮早在多年前就开始布局边缘计算技术及产品，率先发布边缘云服务器、边缘微服务器等四大产品系列，提供从数据中心到边缘侧的智慧算力。2021年参与开发了ODCC社区的OTII基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5，被通信行业大规模采用，发布融合ICT标准的边缘一体化云柜、基于OTII标准的NE3160和基于开放ECOM架构的EIS800系列产品。公司边缘服务器应用场景非常丰富，包括全球轴承巨头智能工厂、亚洲最大海上风力电站、广州粤港澳大湾区智慧路口、东京工业大学智慧停车场等各类边缘场景。

受益终端体验需求不断增长，边缘服务器保持快增长。由于云计算无法满足海量、实时的处理需求，边缘计算通过在边缘侧对数据进行分析、处理和存储，相比于云端能够降低延时，带宽利用率也更高。伴随人工智能、5G、物联网等技术的逐渐成熟，算力需求从数据中心不断延伸至边缘，以产生更快的网络服务响应，满足行业在实时业务、应用智能、安全与隐私保护等方面的基本需求。根据 IDC 的数据，预计 2022 年中国边缘计算服务器市场规模达到 42.7 亿美元（305亿元人民币），同比增长 25.6%。

数据来源：IDC

深度绑定国企大客户，浪潮市占率保持绝对优势。从出货数量看，2021年中国边缘计算服务器市场排名前三的厂商依次为浪潮、华为和新华三，TOP3 厂商占据全国 57.3%的市场份额，浪潮信息市占率达38.90%，稳居第一。受益目前政府、能源、交通、制造等领域正在加快部署边缘计算基础设施，而浪潮信息实控人为山东省国资委，公司客户粘性较高。

数据来源：IDC

其实不管是AI服务器还是边缘服务器，都是扮演“组装厂”的角色，确实面对强势的上游，公司发挥的空间不大，那有没有其他方式可以破局呢，上游不通那就往下游看，答案是“液冷”。

全面布局液冷，增厚公司利润

覆盖全栈液冷产品，10万台产能行业领先。服务器冷却系统随着数据中心的规模和密度的提高而不断升级，相对于传统风冷，液冷技术作为更加高效、可靠的服务器冷却方式，已经应用于大型数据中心，成为了主流的服务器冷却方式。2022年，浪潮信息确定了“All in液冷”的发展战略，发布全栈液冷产品，包括冷板式液冷、热管式液冷和浸没式液冷等各种类型，实现通用服务器、高密度服务器、AI服务器等四大系列全线产品均支持冷板式液冷，目前已在互联网、金融、教科研等领域得到广泛应用。公司已建成亚洲最大的液冷研发生产基地（天池）并投入使用，基地年产能达10万台，可帮助数据中心PUE降低至1.1以下，同时具有业界领先的液冷数据中心交付能力，整体交付周期在5-7天以内。

液冷降耗效果超40%。液冷技术被认为是未来数据中心的重要发展方向之一，它的应用不仅可以提高散热效率，同时也能够降低数据中心的能耗和碳排放。据统计，采用液冷技术的数据中心的能耗和碳排放量可以分别降低40%和80%以上，例如IBM发布了相关液冷超算机，可以降低40%以上的能源消耗，减少85%的碳排放。浪潮信息与京东云联合发布天枢（ORS3000S）液冷整机柜服务器，实现散热效率提升50%，能耗降低40%以上，已经在京东云数据中心实现规模化部署，为京东618、双十一等提供了基础算力保障。

资料来源：公司公告

低PUE趋势增加液冷需求，市场维持高增长。目前国内液冷市场相对较小，但增速明显，建造低PUE的液冷数据中心和风冷改造成液冷都会增加液冷服务器需求。根据IDC数据，2022年液冷服务器市场规模为10.1亿美元（72亿元人民币），2023年将达到16亿美元（114亿元人民币），同比增速达58%，预计2027年将达到95亿美元（679亿元人民币）。

数据来源：IDC

国内液冷市场呈现寡头垄断，浪潮凭借技术优势位居第一。从品牌销售额份额来看，2022年浪潮、超聚变、宁畅位居前三，占据了中国液冷服务器七成左右的市场份额。浪潮信息拥有300多项液冷技术领域核心专利，已参与制定与发布10余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，并联合牵头立项关于冷板式液冷核心技术的4项标准，市占率37%位居第一。

数据来源：IDC

虽然液冷服务器目前规模相对较小，但成长性很好，未来有望成为公司业绩增长的核心驱动力之一，接着我们做个业绩测算。

业绩测算：

（1）首先拆解下2022年业绩构成：

1）服务器业务总收入689.48亿元：主要是通用服务器、AI服务器和边缘服务器。

根据IDC数据，其中AI服务器营收由2022年全球AI服务器行业总规模183亿美元（1308亿元人民币）和2021年浪潮信息全球市占率20.2%确定，达264.22亿元；而边缘服务器营收由2022年中国边缘服务器行业总规模42.7亿美元（305亿元人民币）和2021年浪潮信息国内市占率38.90%确定，达118.76亿元；余下通用服务器营收由服务器业务总营收，减去AI服务器营收与边缘服务器营收得到，则通用服务器营收为306.5亿元。

2）IT终端及其他：2022年总收入5.78亿元。

3）2022年全球服务器出货量1516万台，2022年浪潮市占率9%，则出货量为136.44万台，按2022年浪潮服务器营收689.48亿元计算，得出单台均价约为5.05万元/台；而2022年全球AI服务器出货量约13万台，按2021年浪潮信息全球AI服务器市占率20.2%计算，则浪潮信息出货量为2.626万台，按2022年AI服务器业务264.22亿元计算，得出AI服务器单台均价约为100.6万元/台；根据IDC数据，2022年中国边缘专用服务器3.4万台，2022H1浪潮信息国内市场份额47.1%，浪潮边缘专用服务器总营收0.951亿美元（6.80亿元人民币）计算，边缘服务器均价约为4.2万元/台，按2022年边缘服务器业务118.76亿元计算，得到边缘服务器销量为28.28万台。

数据说明：服务器收入由行业市场规模和市场份额情况测算得到，可能与公司实际营收有出入

（2）2023年业绩测算：

1）市占率：目前服务器行业竞争格局相对稳定，假设2023年浪潮信息在通用服务器、AI服务器和边缘服务器市占率均保持不变。

2）服务器总营收：2023Q1由于上游数据中心和云服务行业景气度下降，通用服务器需求下降，假设2023年全年为2022年80%的水平，则2023年通用服务器营收为245.2亿元（306.5*0.8=245.2亿元）；预计2023年AI服务器出货量同比增长15%，由于行业高景气度，单价给予10%溢价，单台为110.66万元/台，则2023年AI服务器营收为334.23亿元（264.22*1.1*1.15=334.23亿元）；预计边缘服务器市场规模保持17%增速，则2023年边缘服务器营收为138.95亿元（118.76*1.17=138.95亿元）。三部分营收相加，则服务器总营收为718.38亿元（245.2+334.23+138.95=718.38亿元）。

3）IT终端及其他总营收：这部分占比较小，预计保持稳定增长，2023年达到10亿元。

4）总营收：服务器和IT终端及其他营收相加，则公司总营收为728.38亿元。（718.38+10=728.38亿元）

5）净利润：公司毛利率近三年都保持在11.3%左右，净利润保持在2.85%左右。而2023Q1由于通用服务器出货减少，毛利率抬升至13.01%，随着AI服务器和边缘服务器比重的增加，2023年毛利率有望进一步提升，假设2023年全年毛利率为13.5%，净利率为3.0%，则公司净利润为21.85亿元。

6）估值：考虑到AI板块景气度较高，近半年大部分股票暴涨翻倍，目前行业平均PE达96倍，严重失真，综合考虑行业PE中位值39倍，以及浪潮信息近五年估值中枢36.13倍，PE 估值调整为 40倍。公司合理价格为59.38元/股，截至6月27日收盘56.52元/股，涨幅空间仅5.06%，估值合理。

数据说明：服务器销量、价格由行业市场规模、出货量以及市场份额情况测算得到，可能与公司实际出货情况有出入

综上所述，虽然AI服务器和边缘服务器增长可观，但浪潮信息目前估值合理，暂时没有长期投资价值。

本文首发于泡财经风口解读专题，如有转载，请注明出处。