量化基金大幅回撤 你还能再买吗？

关注量化基金的投资者可能发现近期量化基金普遍出现较大幅度的回撤，大家先别慌，现在就让好买君扒一扒这背后的原因。[叨基叨基第7期]量化基金跌成狗 继续投还是及时撤退?

量化基金是个啥？

还是先给大家普及下什么是量化基金?

量化投资基金是利用数学，计算机等数量化的方法对投资组合进行管理。以量化模型为基础的基金能够发挥出区别于主动管理型基金的一些优势。借助计算机模型，量化基金跟踪发现交易机会，力求把握获取超过市场的平均回报。

好买君在分析前，选取除去市场中性策略的量化投资进行研究，量化型基金列表如下：

量化基金大幅回撤搞什么鬼？

关注量化基金的投资者可能发现近期量化基金普遍出现较大幅度的回撤，造成这种现象的最主要原因就是过去市场有效因子近期无效。

量化基金今年以来的平均收益

数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据时间截至2017-05

目前中国市场上量化选股型基金的核心模型还是多因子模型，而多因子模型所使用的主要因子的表现是影响多因子模型表现的核心因素。从A股近几年的因子表现看来，小盘股因子的有效性非常强：从历史来看，A股市场上表现较好的因子为小盘股因子(即市值较小的影响因素)。

小盘股因子短期无效

我们以市场上市值最小的10%的股票做成投资组合，定期调整(按月调整)，在调整期把市值不属于最小的10%的股票调出组合，把属于10%市值最小的股票调入组合。

小盘股因子历史收益率

数据来源：Wind、好买基金研究中心

蓝线：投资组合的收益曲线

红线：benchmark(上证指数)

从图中我们可以看出，小盘股因子在2011年到2016年期间收益为732.08%，年化收益为54.7%，而同期市场收益为19.27%。所以小盘股因子在2011年到2016年期间非常有效。

然后，单看2016年小盘股因子的表现情况：

小盘股因子2016年收益率

数据来源：Wind、好买基金研究中心

从2016年这一年的表现情况来看，小盘股因子依旧还是有效的。

再来看看2017年小盘股因子的表现情况：

小盘股因子2017年收益率

从2017年近来的数据来看，小盘股因子是无效的。究其原因，小盘股长期存在题材炒作和外延并购(壳价值)，监管部门对于题材炒作的限制和壳价值的打压，使得小盘股的外延价值迅速下降，从而迅速压低了小盘股的估值，所以今年以来小盘股因子失效。

但是我们从长期来看，借鉴国际市场经验，小盘股因子相对于大盘子因子存在溢价，而这部分溢价很大程度上取决于成长性，抑制题材炒作与壳价值打压只是在一定程度上损害了其成长性。所以从长期来看，这个因子还是表现出有效性，跟历史有效性相比的话会大幅减弱。

低换手率的影响

量化基金从因子的角度分类，可以分为以基本面因子为主体的低换手率量化基金，和以技术面因子为主体的高换手率量化基金，我们如果逐一去看的话，会发现以基本面数据为主的量化基金的表现并不差，而以技术面为主体的量化基金表现很差。

当市场出现较高的投机氛围的时候，市场整体的换手率加大，以技术面因子为主体的量化基金凭借数学手段较大概率的能够捕捉到市场出现的轮动和分散的热点，而当市场出现热点集中，较低换手率的时候，场内资金抱团现象明显，也就是我们常常说的二八分化现象明显，那么这种市场环境下，是不太适合对于以概率取胜的量化基金，所以在接下来的分析中，我们主要研究换手率的变化。

在量化策略中较多的因子为偏技术面的反转策略因子，那么当市场存在较高的换手的时候，这些以技术面形成的反转策略因子会取得较好的收益。

(把市场上所有的股票换手率求均值，再按时间将换手率求日均值得出2016年市场日均换手率图)

从上图我们可以发现，2016年市场日均换手率处于较高的水平，所以在之前的分析中，量化基金在2016年表现较好，特别是以技术面为主体的高换手量化基金表现突出。

进入2017年以后，市场的日均换手率明显下降，这对于使用技术面因子形成的高换手的量化基金产生了不利的影响，红色柱子为2017年以后的日均换手率，相对于2016年的日均换手率出现了大幅度下降。所以在今年以来，以技术面为代表的高换手量化基金表现很差。

综上来看，近期市场换手率下降，对于量化基金的技术面因子产生不利因素，而长期有效的小盘股因子近期又出现很强的无效性，这两者的综合作用使得公募量化基金业绩出现了较大的回撤。

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