真美股份粗心大意的招股书 董事长年薪19亿元？

上市，关乎企业未来的发展前景，甚至决定企业的生死成败，这么严肃的事情怎么能当儿戏呢?可偏偏就有这样的企业。

近日，广东真美食品股份有限公司(下称“真美股份”)在创业板的上市申请获受理。不过公司提交的招股书却出现多处低级错误，最严重的是将董监高2019年薪酬单位“元”写成“万元”，导致公司高管2019年总薪酬达到125亿元之巨，其中董事长年薪高达19亿元之巨!此外，在一些数据、表格方面，公司亦漏了标注单位。

除了粗心大意的招股书，真美股份的业绩也是压力重重。

数据显示，2017年-2019年，公司营业收入分别为2.52亿元、2.59亿元、2.55亿元，净利润分别为0.45亿元、0.51亿元、0.42亿元，其中2019年公司营业收入、净利润分别下降1.63%和17.11%。

此外，真美股份以贴牌生产为主要经营模式，对于大客户较为依赖，这导致议价能力薄弱，应收账款逐年走高。

去年营收利润双降

招股书显示，2017年-2019年，真美股份分别实现营业收入2.52亿元、2.59亿元、2.55亿元;净利润分别为4528.25万元、5115.64万元、4240.29万元。去年，公司营业收入、归母净利润分别下降了1.63%和17.11%。今年一季度，公司营收和净利润分别为5976.90万元和1033.86万元。

真美股份主营业务为肉类休闲食品的研发、生产和销售，主要产品为肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品，其中肉脯类产品是营收主力。

近3年，真美股份肉脯类产品均占营收的八成以上，分别为89.72%、88.37%、81.66%。其中猪肉脯的销售金额占比分别为69.52%、72.98%、65.17%，也就是说，真美股份近七成的营收都依赖于猪肉脯的销售，因此业绩受非洲猪瘟、猪肉涨价因素影响显著。

2019年，猪肉价格大幅上涨，真美股份不得不上调猪肉脯类产品的单价，从55.49元/千克涨至61.30元/千克，导致猪肉脯销量下降，从341万千克下降至271万千克，销售金额出现了大幅下滑，降幅达12.17%。2020年上半年，公司猪肉脯销售单价进一步提升至66.71元/千克，销量持续下滑，最终波及整体营收，而猪肉脯的毛利率也由2018年和2019年的40%左右降至37.75%上下。

核心产品销售下滑，使得真美股份不得不加大研发力度，试图在肉脯类产品之外再造一个大单品，维持业绩增长。

2017年至2019年，公司研发费用分别为831.19万元、1096.40万元和1132.16万元，占营业收入的比例分别为3.30%、4.23%和4.44%。同期，同行业可比公司的研发费用率分别为2.32%、2.42%和2.23%。目前，公司新品类即食鱼丸、即食虾滑和即食蟹黄风味球等，在报告期内增长较快。公司正在重点研发的项目包括果酱夹心肉制品、花蜜烤肉、果蔬肉脯等。

即便如此，公司的产品种类相比行业头部依然差距较大。目前，良品铺子的产品组合已经超过了1000种，来伊份的产品组合超过了800个，即使产品品类相对较少的三只松鼠也已超过500款。

客户集中度高

翻阅财报可以发现，真美股份以ODM模式(即贴牌)为主要经营模式，客户包括自然派、名创优品、广州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃尔玛(惠宜)等。

不过在食品产业分析师朱丹蓬看来，ODM模式使得真美股份对于大客户较为依赖，渠道掌控力较弱，经营风险很高。

2017年至2019年，ODM模式的销售金额分别为2.03亿元、1.94亿元、1.79亿元，占当期销售比重分别为80.50%、74.68%、70.31%，呈逐年下降趋势。

这期间，真美股份前五大客户中有四位都是ODM客户，前五大客户的销售金额占营业收入的比重分别为68.64%、59.65%、61.21%，占比较高。

对此，真美股份在招股书中也表示，若主要客户对公司采购量明显下降或因经营状况恶化影响与公司的合作，将可能对公司的经营业绩产生负面影响。事实上，真美股份在2018年就曾出现过由于大客户产品结构调整而影响了公司ODM销售收入的情况。招股书显示，2018年，公司ODM模式销售金额较2017年下降了约1000万元，主要原因便是当年第二大客户深圳晋年进行阶段性产品结构调整所致。

客户过于集中也使得真美股份的议价能力薄弱，应收账款逐年走高。2017年至2019年，真美股份的应收账款分别为0.74亿元、1.12亿元、1.17亿元，占同期营收的比重分别为29%、43%、46%。

在应收账款逐年增长的情况下，真美股份的应收账款周转率呈逐年下降趋势。2017年至2019年，真美股份应收账款周转次数分别为3.54次、2.64次和2.09次，而同期同行业可比公司分别为18.45次、23.06次和23.18次。

相比之下，真美股份的自有品牌“真美”“华祖”“味和道”“植美味”知名度较低，市占率不高，在销售中占比不足30%。

行业热潮 群雄并起

民以食为天，作为“第四餐”的休闲零食行业一直以来都备受关注。近年来，随着居民可支配收入的增长及消费观念的转变，休闲食品行业呈现出上升发展的态势。据统计，2013年至2018年，我国休闲食品行业市场规模从5890亿元增长至10297亿元，年复合增长率达11.82%，预计2020年可达12984亿元。

此番上市，真美股份拟募资3.53亿元，用于沙溪生产基地建设项目、技术研发及食品安全检测中心建设项目以及补充流动资金。其中，拟投入募集资金2.1亿元用于沙溪生产基地建设项目扩产，达产后年产肉脯9000吨。

对此，朱丹蓬对中国新闻周刊分析表示，与行业头部品牌相比，真美股份无论是知名度还是市占率均有较大差距。

休闲零食市场虽然广阔，却早就有数位巨头屹立在前，且大多都已登陆资本市场。2011年，恰恰股份上市，拉开了休闲零食企业上市的大幕。之后好想你、来伊份、周黑鸭、盐津铺子、绝味食品、三只松鼠、良品铺子接连上市。

面对休闲零食市场这块大蛋糕，各大品牌可谓是各显神通，试图通过创新，将阵地不断拓宽，对市场进行全方位渗透，扩大品牌市占率。虽然这个行业暂未涌现出像全球食品市场上雀巢、卡夫这样的超级巨头，但集中度已经有所提升。中商产业研究院数据显示，2018年休闲零食前三的市场占有率之和已经来到了22.5%。其中，三只松鼠更是成为行业首家百亿企业。

业界普遍认为，休闲零食企业在抢占市场方面也面临着众多困难，其中一个重要挑战就是，各家在产品类目、包装、口感、营销手法、销售渠道等各方面，都存在很大同质化雷同，而消费者对该类产品忠诚度有限，存在很大替代性。

对此，朱丹蓬表示，群雄并起意味着休闲零食的竞争开始进入下半场，在角逐中，品质、渠道、品牌和供应链等要素成为各个企业成败关键。未来谁在品牌差异化方面有所突破，谁就将在未来占据有利位置。“如果仅靠ODM模式，真美股份在资本市场的前景并不好，当务之急公司需要先将自有品牌做大，两条腿走路才能更稳。”

在扩产之前，真美股份肉脯类产品的产能利用率并不高，2019年仅为74.87%。真美食品拟募投的产能能否被市场消化，还要拭目以待。