利好不断却遭大股东减持 西南证券现金流管理存隐忧

西南证券近期的发展势头可谓是蒸蒸日上：2019年年报显示期内公司录得10.13亿元的扣非净利润，同比增长6倍之多;在2020年三季报中，公司再录得7.47亿元的扣非利润，同比增长14.34%。

此前不久，西南证券还获得四大股东联袂增资扩股。

不过，近期另一大股东重庆高速“反向操作”引发了外界对西南证券涉讼进展，以及背后现金流管理存在问题的关注。

利好不断却遭大股东减持

在近期西南证券 “利好不断”的背景下，重庆高速的一波“反向操作”引发了市场的关注和热议。

12月23日，西南证券股份有限公司(简称“西南证券”，股票代码：600369.SH)发布公告称，重庆高速公路集团有限公司(简称“重庆高速”)此次以集中竞价方式卖出西南证券股份2483.26万股，占西南证券总股本的0.37%。交易后，重庆高速持有2.75亿股，占公司总股本的4.14%。重庆高速集团计划在未来12个月内继续减持不超过公司总股本的2%。

通过公司财务报表可见，2019年年报显示，西南证券录得10.13亿元的扣非净利润，同比增长6倍之多。值得留意的是，在此之前，自2016年以来，西南证券的该项指标曾经连续三年出现同比负增长。

就在市场担心西南证券业绩飘红不过是昙花一现时，公司在2020年三季报中披露，再录得7.47亿元的扣非利润，同比增长14.34%。

另外，就在不久前的7月23日，西南证券发布公告，向重庆渝富资本运营集团有限公司、重庆市城市建设投资(集团)有限公司、重庆市地产集团有限公司、重庆发展投资有限公司分别定向增发3.3亿股、3.5亿股、1.2亿股和2亿股，共计10亿股，募集资金达到了49亿元。

四家公司齐头并进为西南证券增资扩股，显示大股东对其前景是相当的看好。

在西南证券利好不断的情况下，此次重庆高速的减持引发市场不少猜想。

一位券商从业人员向《投资者网》表示，“西南证券近两年业绩增长不错，做大做强的势头明显。这次遭大股东反向操作，是否与公司涉及诉讼的进展发生了变化有关?”

涉及诉讼背后显露“金山一角”

上述券商人员提到的诉讼，西南证券于12月23日公布的另一条公告中有所披露。

该公告称，西南证券申请被告韩华等就新研股份(股票代码：300159.SZ)股票质押式回购交易承担违约责任，涉案本金共4亿元。在该案件中，质押股票新研股份共计7457.63万股与德阳中衍泰富投资管理有限公司59%的股权被西南证券申请优先受偿权。

截止2020年12月25日，涉及诉讼的新研股份市值约为3.43亿元。而根据天眼查信息，质押给西南证券的德阳中衍泰富投资管理有限公司59%的股权价值5900万元。以此来看，质押给西南证券的资产并未发生重大贬值风险，也暂时并不存在潜在计提可能。

换另一个角度看，总计仅仅4亿的此项诉讼涉案本金，对目前的西南证券体量而言其实并不算多——根据公司财报，截止2020年三季度，西南证券期末现金及现金等价物余额达到了212.2亿元。由此可见，这4亿元的涉案出借金额相对于公司手握的212.2亿现金来说，只能算是“金山一角”。

西南证券的“金山”堆积时间并不短，自2014年年报起，公司每期的期末现金及现金等价物余额始终在100亿元之上。

长期手持如此充裕的现金流，让市场不免产生一些质疑的声音。

一位投资者向《投资者网》说，“西南证券基本年年都会分红，但相对于公司的现金体量来说，与其让现金躺在表(财务报表)里，还不如用更合理的现金流管理(不论是扩张还是投资)给公司带来更多业绩上的变化。”

值得一提的是，公司2020年中报显示，期内每股经营现金流指标自2017年以来首次为负。另外，在公司2020年三季报中，经营活动现金流出达到89.43亿元，同比翻了一倍之多;经营活动产生的现金流量净额也达到了负22.07亿元。

花钱“敞亮”力挺旗下附属公司

即便面对市场质疑，西南证券花起钱来始终很“敞亮”。

12月22日，西南证券发布公告称，董事会同意公司以现金方式向全资子公司西南期货有限公司(简称“西南期货”)增资，增资金额不超过(含)5亿元人名币，其中，首期增资金额为3.5亿元人民币。

相对于西南期货的盈利能力，此次西南证券增资堪称“大手笔”：根据2019年年报，西南期货实现营收1.48亿元，净利润仅1668.68万元。

与西南期货有限的盈利能力对比鲜明的，是西证国际证券股份有限公司(简称“西证国际”，00812.HK)的入不敷出。

西证国际不仅是西南证券的附属公司，亦是公司布局香港业务的重要一环，然而，西证国际的发展始终与西南证券相差甚远。

根据西证国际财报，2019年公司亏损达到了3.45亿元(港元)，比2018年2.02亿元的亏损“雪上加霜”。然而到了2020年，西证国际的经营状况也并未得到改善——公司前半年亏损已达到1.27亿元。

作为“大户人家”的西南证券并未对西证国际丧失信心，公司2020年12月15日发布公告称，公司2019年债券将于2021年4月17日到期。公司计划于2019年债券到期日前进行建议债券的国际发售。目前，西南证券已取得中国证监会复函，就不超过2亿美元的款项为公司就建议债券提供担保，为期不超过3年。

担保经营不佳的西证国际发行不超过2亿美元的新债券，增资给2019年净利润仅1668.68万元的西南期货，西南证券对旗下附属公司的支持力度可见一斑。但西南证券如何将现有大量现金进行更高效的运用来进一步提升盈利能力，或许将成为公司未来能否走向下一个辉煌的关键。

《投资者网》就以上所有相关问题向西南证券发函调研，公司回复称“一切已公开披露信息为准”。