军工央企资产整合证券化提速 振华科技应用场景扩展叠加国产替代

在东吴证券苏立赞看来，军工央企做强做优做大存在几方面的意义。从做强角度来看，军工央企关系国家安全，是国防装备建设的主力军，属于国防先进技术引领者。经过国家多年投入和企业自身的积累发展，目前已实现了先进装备与国外代次相当、同台竞技，未来将继续瞄准先进装备实现持续引领行业和快速发展。

做优方面，央企在实现保军任务的同时，政策上也鼓励业绩的释放。一方面，军品定价机制改革明确引入激励分成机制，代表性企业如中航沈飞净利率已突破原5%的加成上限;另一方面，国资委近年来持续给予相关改革政策，如管理机制的理顺、“双百行动”等央企混改政策、员工持股和股权激励政策等，以提升相关企业的效率。

做大方面，军工央企存在做大市值的现实需要，通过产融结合实现军费的变相提升;同时，军工技术作为高科技有望形成外溢，在军民融合政策的支持下形成军民一体的优质企业;在当前世界格局日趋复杂的情况下，军贸市场存在较强的需求，可通过内外结合参与国际市场竞争从而实现军贸反哺国内。

整体而言，从国资委的表态看，对军工央企或存在后续支持政策，例如资产重组、股权激励、集团整合，以及转型考核机制。苏立赞表示，当前正值军工行业大发展时期，我们看好军工央企在国资委政策支持下实现更好的高质量发展，推荐核心赛道中下游、拥有进一步改革增效预期的军工央企标的。

此外，军工行业是“中国特色估值体系”中最受益的行业之一。军工行业具有长期成长性和稀缺性。军工是国家安全的基石，也是在百年未有之大变局的背景下，国家力量的重要体现。近日国资委正式发布了《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，200余家企业入选创建世界一流/专精特新示范企业名单，具体到军工企业，共有航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、兵器工业集团、中电科集团、中国航发集团、中国商飞集团、中国船舶集团等多个集团入围，涉及14家军工重点企业。

民生证券分析师尹会伟指出，“中特估”体系及“国企对标世界一流企业”价值创造行动等改革举措，或将推动军工国企改革进程，利好军工主机厂和细分领域龙头公司，军工行业整体价值体系或有望重塑。机会方面，军工行业的龙头国企，正面临着基本面改善和估值重塑的双重拉动，建议投资者关注航发动力、中航沈飞、中航西飞、中航光电、中航高科、内蒙一机、中国卫星、中无人机、航天彩虹、中直股份、中航电子、中航电测、国睿科技等。

中国船舶(600150)

中国海军舰艇资产整合平台

公司作为我国造船业领军企业，2021年新接订单同比增长91%，目前公 司 在 手 订 单 已 排 至 2026 年 ，2022-2025年业绩确定性强。我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升，头部企业集中趋势明显;扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。浙商证券指出，我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设;外延方面，南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合。公司作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。目前行业目前处于周期底部回升，公司股价、市值处于相对底部，安全边际高，向上公司控制权转让交易，增加归属于上市公司股东的净利润12.02亿元。

振华科技(000733)

中国电子军工半导体整合平台

公司预计2022年实现归母净利润 23 亿元-24.2 亿元，同比增长54.3%-62.3%，业绩符合市场预期。作为军用元器件龙头，公司持续拓展品类并推动产品高端升级，行业增速放缓下仍显强增长韧性。四季度军工行业重视回款，存在开票较少的特点，此外2022年四季度疫情反复对公司产品交付及收入确认或有一定影响，预计2023年一季度增长将有恢复。国金证券指出，传统容阻感元件占比已经降至40%，未来发展重心转到军工半导体和电源模块系统方向。军用MOS、IGBT、电源模块和高端机电组件目前国产化率仍处于较低水平，应用场景扩展叠加国产替代，市场空间广阔。公司军工半导体和电源业务将带来价值重估，同时打造6寸线IDM模式，长期有望成长为上下游一体化的平台型军工电子解决方案厂商，地位极其稀缺。整体来看，公司作为军用元器件平台型龙头，积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来的盈利能力改善。作为平台型龙头的稀缺定位，长期投资价值突出。

内蒙一机(600967)

中国兵器工业陆上武器整合平台

公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出，以2019年为基数，2021-2023年净利润复合增长率不低于10%，且不低于同行业均值。此外，2022年上半年公司合同负债达74.7亿元，叠加上半年公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。浙商证券指出，内需持续方面，现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。外贸方面，2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%;毛利率达到19.7%，同比提升7.93%。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

航天彩虹(002389)

航天科技无人机整合平台

公司无人机业务方面，受益于海外订单快速复苏，叠加美元升值的影响，公司无人机收入实现持续增长且毛利率有所提升，带动公司整体业绩实现增长;新材料业务方面，受供需结构变化及原材料价格上涨影响，同时受疫情影响开工率下降，导致新材料业务利润有所下降，并计提了部分商誉减值准备。民生证券指出，公司预计实现归母净利润2.7~ 3.2亿元，同比增长20~40%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长，自此公司整体或有望进入加速发展阶段。此外，公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机、制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域需求的增长，以及海外军贸市场的快速复苏，公司未来几年业绩有望不断增厚。

中直股份(600038)

中航工业直升机整合平台

公司2022年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，营收及利润均出现同比下滑。2022年公司实现营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售和关联采购，表明2023年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司2023年业绩预期乐观。东吴证券指出，公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团 100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。

国睿科技（600562）

中国电科军用雷达整合平台

公司实控人为中国电科，业务主体为中国电科第十四研究所，坚持“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”的定位，聚焦电子装备和网信体系，着力雷达装备、智能制造两大领域发展，构建雷达装备、工业软件和数字化解决方案协同发展的一体化产业体系。公司雷达装备及相关系统产品覆盖军用电子、空中交通、公共气象等多个领域，为国内外用户提供全谱系预警探测装备及系统产品，包括机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、反隐身情报、靶场测控等防务雷达，近程及远程一、二次空管雷达，测风测雨测云等气象雷达及气象应用系统，以及板块配套所需的微波器件与射频组件、电源等分系统产品。公司军用雷达产品谱系丰富、技术先进，在国防建设中发挥了重要作用，也深受国际用户的青睐，其中YLC-8B反隐身四代雷达被“世界雷达博览会”评为世界十大明星雷达产品;某先进战斗机雷达等机载产品实现批量出口，成为我国先进雷达在国际市场的代表。