万家基金副总经理、投资总监黄海：春意渐暖复苏可期，2023年价值风格有望延续

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回望虎年，A股市场跌宕起伏。在疫情影响、俄乌冲突、美联储加息等复杂因素综合作用下，上证指数下跌15.13%；沪深300下跌21.63%；创业板指下跌29.37%；幸运的是万家宏观择时、万家新利和万家精选A整体收获了较为明显的超额收益，2022年分别取得48.56%、43.66%、35.51%的回报。

未来结构机会涌现

2023年有望是弱复苏的过程

就整体市场环境来看，2022年下半年我们曾判断，未来会是一个震荡趋弱的市场，需用弱市思维来应对。考虑通胀在2022年是一个全球性的问题，我们选择布局能源、地产，一个对应着通胀、一个对应着增长。

弱市环境下的投资，就像站在一个冰面上，周围的冰块纷纷融化，只能找到一两块安全的地方，不能随意走动。在这种情况下，少即是多，越少的选择越是坚定，只有集中才能够获取超额收益、保全资产，因此我们在去年的配置也相对集中。

虽然去年A股受各种负面因素冲击呈现反复寻底的态势，但由于中国市场广大，同时制造业体系完备，未来市场上结构性的机会仍将层出不穷。就现阶段来看，我们已经可以看到很多积极的因素。比如，按照国内经济的库存周期，从2021年二季度开始的去库存大概率会在2023年二季度见底，稳增长政策的累积效果将会逐渐显现，从基本面来看，2023年或是一个弱复苏的过程。

在风格上，2023年我们更看好价值股的风格。从过去十年中证风格指数历史规律来看，很多时候是以三、四年为维度进行切换，比如，中证金融指数在2012-2015年四年的时间是跑赢中证消费指数的，2016年两者跑平，2017年-2020年中证消费就开始大幅跑赢中证金融，2021-2022年两者跑平，2023年金融开始反超消费的可能性更大些。

大类资产配置上，过去三年无论消费还是科技的结构性牛市导致了80%以上的主动权益资金囤在了成长股中，对价值股的配置极少。价值股再平衡过程的持续时间至少在两年以上，所以从长期来看，资产配置在低估值价值股的再平衡过程是有持续性的。今年经济弱复苏的过程中，低估值、高分红、低负债、高现金流的公司很稀缺，它们理应作为增量资金和存量资金增配的方向。

上半年国内需求缓慢复苏

重点关注四大投资主线

考虑到今年上半年国内的需求应该是一个缓慢复苏的过程，而国外的需求在往下走，所以笔者认为今年上半年通胀的压力会有所缓解，但下半年中国经济开始缓慢复苏，海外的经济可能逐渐衰退，通胀的硬约束将始终存在。所以在行业配置上，今年还是看好稳增长主线中的投资机会，优先选择现金流高分红的公司，特别是在供给端偏紧或出清比较彻底的行业。

具体来看，我们将沿着景气延续或底部反转的配置思路，重点关注四大投资主线，一是顺周期经济修复，包括房地产政策落地和疫情管控放开下的经济修复主线，如房地产产业链、可选消费；二是政策强力驱动行业，二十大和中央经济工作会议重点提及的安全未来有望成为产业政策发力重点，行业景气有待出现反转；三是持续稳健基本面，比如未来地缘政治博弈增加，高景气持续受益的军工板块，以及持续高盈利、高景气、高分红，长协价格上调后景气延续的煤炭、油气板块；四是周期底部反转，比如后续国内经济复苏叠加海外货币政策转向下的周期底部反转的铜、铝等。

经过二十多年的投研磨砺，笔者越发意识到投资不仅仅是一份工作，更是一份沉甸甸的责任。国内的财富管理行业是一片蓝海，作为基金经理，笔者会始终坚持稳扎稳打的脚步，用更长远的视角去做长期正确的事情。值此新春佳节之际，再次祝福大家，希望未来的日子可以继续携手，一起见证并分享中国资本市场的成长与腾飞！

（注：黄海系万家基金副总经理、投资总监）