微软内部信流出，雄心规划曝光，合理PE在25倍，短期增长在云计算

| 张一雪

(资料图片)

虽然是全球家喻户晓的科技巨头，但相较于苹果、谷歌、Meta等公司，微软在外界眼中一直不算是一家很“酷”的公司，甚至连乔布斯都曾批评微软“没有品位”。即使通过收购LinkedIn和Xbox进军社交网络和游戏市场，人们仍然认为它是一个“无聊的巨头”。

但是今年，由于ChatGPT引发人工智能在全球范围内的热潮，微软的公司形象也发生了改变。微软是ChatGPT开发商OpenAI的最大股东，也是其最有力的财务支持者和关键的技术合作伙伴，ChatGPT的出现不仅颠覆了搜索引擎行业，还为公众展示了人工智能的发展已经取得里程碑式的进步。在投资OpenAI的同时，微软也将ChatGPT纳入Bing、Microsoft 365、GitHub Copilot等旗下产品，为消费者和企业提供人工智能相关的工具和服务。

自OpenAI推出以来，微软的股价已飙升约30%，目前已收复2022年以来的所有损失，成为继英伟达和苹果之后，今年第三家市值创新高的大型科技公司。华尔街也形成一种共识，即微软已经成为AI领域的领导者，并将硅谷在过去十几年间形成的固定权力结构搅得天翻地覆，不仅让投资者重新注意到自己，更让竞争对手谷歌不得不奋起直追。投资机构Bokeh Capital Partners LLC首席投资官兼创始人Kim Forrest直言：“微软现在明显是领导者，而谷歌则被超越了。”

一份内部信揭示的野心：

到2030财年实现5000亿美元营收

在6月26日的听证会上，微软公司公布了一份首席执行官萨蒂亚·纳德拉2022年写给高管和董事会成员的一份备忘录。虽然微软公布这份备忘录的目的在于，厘清微软与联邦贸易委员会之间的纠纷，但市场的目光却纷纷投射向了这份备忘录中的一个数字。

纳德拉在备忘录中写道：计划到2030年实现5000亿美元的营收。而截至2022年财年，微软的营收为1982.7亿美元，这意味着，从2022财年开始，到2030财年，每个财年平均收入需要增加377亿美元。

纳德拉在备忘录中提到，为达到2030财年的业绩目标，微软计划实现每年至少10%的年营收增长。

作为“全球最有价值之一”的公司，微软几乎从不披露长期的业绩规划，这一次的远期计划流出，让市场看到了微软对未来所做的准备。重点在于，纳德拉强调了面向商业客户的云服务才是增长的主要推动力，包括Azure云计算、Microsoft 365生产力工具在内的商业云产品。

纳德拉写道：“我们的首要任务是保持高于市场水平的增长，以扩大我们对GCP（谷歌云平台，Google Cloud Platform）的领先优势，同时缩小与AWS（亚马逊云服务，Amazon Web Services）的差距。”

2023第三财季的商业云营收实现了同比22%的增长，侧面印证了纳德拉对微软制定的远期规划。最后，纳德拉承诺以股息和股票回购的形式为股东提供丰厚的报酬。他表示：“我们相信，2030年盈收5000亿美元的目标和云计算的策略将为股东带来超过10%的年回报。”

微软的先见：

人工智能领导者地位已成共识

除了对云计算的布局外，由于对OpenAI的巨额投资，微软被视为近期美股AI热潮中的最大受益者之一。早在2019年，微软向OpenAI投资了10亿美元，今年年初，微软又向OpenAI投资了数十亿美元，并将ChatGPT-4纳入到微软的搜索引擎Bing中。

今年以来，微软以极强的行动力发布“AI全家桶”，在微软举办的Microsoft 365 Copilot发布会上，正式把OpenAI的GPT-4模型装进Office套件，推出了全新的AI功能Copliot。据科技媒体The Information报道，包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲在内的600多家微软最大客户预计将试用Microsoft 365中的人工智能功能，其中至少100家客户已经额外分别为1000个订阅账户支付了高达10万美元的年费，即在原有的Microsoft 365年费基础上，每个账户多支出100美元。与此同时，微软开始对Azure云计算服务进行一系列人工智能升级，这一举动被外界认为是在挑战谷歌的主导地位。

Wedbush分析师Dan Ives此前在接受采访时表示：“过去几周，通过与微软的客户、合作伙伴的多次对话和现场调研，我们清楚地认识到，在云服务中部署人工智能和ChatGPT争取货币化机会是整个行业的转型机会，而微软在其中扮演推动者的角色。”

目前，微软和谷歌被视为人工智能军备竞赛中的两大领导者，但由于对OpenAI的投资和对ChatGPT的应用，微软被认为有望夺走谷歌在搜索引擎和云服务领域的市场份额和营收。

晨星公司高级分析师Dan Romanoff和Ali Mogharabi分析称：“从长远来看，投资者想要从人工智能中获利，最佳方式的确是投资微软、谷歌这样的科技巨头，因为它们具有强势的市场地位，拥有获得成功所需的硬件和基础设施。”

但是，他们也提醒道：投资者不应指望人工智能很快会对这两家科技巨头的业绩产生影响。尽管微软在人工智能领域的长期前景十分乐观，但是36倍的市盈率表明其业务仍需要一段时间才能达到目前的估值，咨询公司The Motley Fool最近发布的一份研报表示，微软的合适市盈率是在20至25倍之间，低于这一数字时该股票被认为具有良好的投资价值。不过，报告提到：持有微软时间越长，当前市盈率的影响就越小，“因为微软有着长期增长的历史，该公司的股价在过去5年上涨了233%，在过去十年上涨894%。未来随着微软继续在人工智能领域拓展业务和产品，该公司的股价或许将会有进一步的飙升。”

相比于最近炙手可热的英伟达，研报认为，微软的风险明显更低。“消费者不太可能很快放弃Windows等关键产品，由于人工智能的未来如此不确定，像微软这样的知名企业可能是现在投资人工智能的最佳方式。”

下半年美国存在衰退概率

对科技股持谨慎态度

自OpenAI推出以来，微软的股价飙升30%，目前已收复2022年以来的所有损失，成为继英伟达和苹果之后，今年第三家市值创新高的大型科技公司。但它同时面临一个问题：股价上涨中有多少是泡沫？更重要的是，随着美联储暂停加息，下半年美股科技股的股价是否会进一步上行？

对此，瑞银财富管理投资总监办公室股票策略师夏天向《红周刊》表示：“从基本面维度看，美国今年在宏观经济方面是有下行压力的，这也会延伸到企业盈利的层面。回顾上半年，无论是经济数据还是企业一季度的盈利都比预期中更有韧性，但是这样的表现能否持续到下半年，我们对此仍保持谨慎态度。我们认为，下半年经济的压力可能会逐渐体现出来，美国已经连续加息一年半时间，加之今年上半年的银行危机，可能会导致信贷环境的收紧，这一系列因素叠加，我们觉得下半年经济衰退的可能性比较大。”

夏天还指出，科技股乃至大多数成长股估值往往跟利息走势呈相反曲线，但今年上半年在美联储加息的背景下，科技股的估值提升非常快，这背后很有可能包含了部分投资者对未来降息的预期，也就是说当前的估值已经提前反映了停止加息的利好，“因此，我们不认为停止加息会对下半年的科技股估值有太大的帮助。”

“综合来看，我们觉得对于美股来说，下半年的挑战会比较大，所以我们一方面比较保守，一方面建议投资者做好下行的准备。在不同的板块当中，科技板块无疑是看法更为谨慎的一个板块。”夏天表示。

（本文已刊发于7月1日《红周刊》，文中所提个股仅为举例，不作为买入推荐。）