原油需求与油价困局

原油需求与油价困局

通过第二次工业革命获得爆发式利用的石油，就如同在第一次工业革命中兴起的煤炭一样，终将在新技术革命的冲击下，迎来属于它的历史转折点。油价困局，反映的是人类向技术时代发展的加速度。

上篇专栏中我们分析了油价涨跌的驱动因素，结论是比起当下的原油供给和经济增长，市场更关注的是对未来供给和需求趋势的预期，这决定了油价的运行大方向。而在每个阶段预期和现实之间的差距，就构成了油价短期波动的理由。

此外，我们还讨论了目前市场对原油供给的预期，认为美国页岩油作为一个在金融市场刺激下日新月异、还远远看不到技术进步边界的行业，一个未来10年新增产量占全球新增产量半壁江山、对市场影响举足轻重的行业，如果没有特殊原因(譬如美联储加息过快导致大批企业融资成本激升而破产)，将让市场对原油供给的预期始终处于过剩的忧虑中。

这一次，我们继续来检视原油的需求预期。

对需求的预期——为什么经济复苏了，能源需求起不来

虽然全球经济的复苏正在路上，但让能源行业的投资者颇感困惑的是，能源需求这次似乎并没有跟上。

在解释这个问题之前，让我们先看一个著名的“末日”预测。1866年英国人Jevons发表论文，提出了“煤炭枯竭论”，认为英国煤炭的储量是有限的，因此如果煤炭消费和人口同步增长，煤炭会在1960年左右陷入枯竭。这个理论一经发表，就在英国社会引发了热烈讨论。但回头来看，这个理论显然是杞人忧天了。因为几十年后，煤炭的地位就被石油取代，再没有人关心煤炭是否会坐吃山空。那么石油的需求是否也会有被取代的可能呢?从表面上看，石油和煤炭有云泥之别，由石油衍生出来的各种商品已经渗透到我们生活的方方面面，远非当年的煤炭可以比拟。但如果分项来看，担忧也并非空穴来风。

目前交通部门占据了石油总需求的一半，然而电动汽车的蓬勃发展正在对这一需求发起冲击。根据BP的预测，2035年电动汽车数量将超过1亿辆，占到全球车辆总量的6%，由此将减少10%的石油需求。而随着电池组成本的快速下降和各国政府大力推进充电桩等基础设施的建设，电动汽车蚕食传统汽车份额的速度只会比预期中来得更快。沃尔沃就宣布从2019年开始针对每一款车型分别推出纯电动、插电式混动和48伏轻混动3种版本，正式迈入电气化的新阶段。

但电动汽车还不是石油需求最可怕的“敌人”，数字革命才是。从提高燃料效率的自动驾驶技术，到减少自驾车需求的共享汽车和拼车软件，这些技术进步在近些年来纷纷崭露头角，并将持续减少交通部门对石油的依赖程度。根据BP的最新展望，如果数字革命得以快速发展，20年后车用石油需求可能会较目前下降10%，而非基准情景中的上升20%;如果再叠加超预期的电动车普及率，届时车用石油需求更可能会下降30%。

比交通部门更棘手的是，一夜间，似乎全球GDP的增长都越来越不依赖于能源了。这背后的原因很多，包括以OECD为首的发达国家越来越重视能源效率，以及中国在向第三产业转型的过程中对能源的依赖度快速下降。根据美国能源署(EIA)的预计，尽管未来20年全球GDP还会翻一番，但能源需求只会增加30%。

对于石油来说更坏的消息是，就算是这30%的需求增长，和自己的关系也不大了。未来的能源需求增长将更多转移至清洁能源，如天然气和可再生能源上。石油虽然仍是能源中的定海神针，但论边际的需求增量，其重要性将持续下降。这一点也获得了全球主要能源研究机构和能源企业的一致认同。

总结——油价困局，反映的是人类向技术时代发展的加速度

在能源的“末日预测”领域，对石油资源枯竭的警告从来就不绝于耳。最新的预测来自国际货币基金组织(IMF) 2015年发表的报告，其中运用了2009年之前大量的历史数据，试图证明地理条件的约束将战胜技术的进步，让油价在未来20年间翻番(Benes et al. (2015))。然而类似这样的报告，显然还是低估了人类科技进步的加速度。无论是供给端横空出世的页岩油行业，还是需求端蓬勃发展的电动革命和全球经济能效水平的提高，都在证明着一件事情：通过第二次工业革命获得爆发式利用的石油，就如同在第一次工业革命中兴起的煤炭一样，终将在新技术革命的冲击下，迎来属于它的历史转折点。作者：云锋金融集团研究部副董事 翁放