国金证券：给予宝立食品买入评级-每日简讯

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对宝立食品（603170）进行研究并发布了研究报告《复调边际回暖，轻烹蓄势待发》，本报告对宝立食品给出买入评级，当前股价为23.84元。

宝立食品

事件

(资料图片仅供参考)

公司于10月28日发布22年三季报，22Q1-Q3公司实现营收14.75亿元，同比+28.41%；实现归母净利润1.53亿元，同比+5.15%；单22Q3来看，公司实现营收5.65亿元，同比+32.36%；实现归母净利润0.61亿元，同比+22.72%，业绩基本符合预期。

经营分析

大客订单释放，收入稳健增长。分产品看，22Q3轻烹业务实现2.56亿元，同比+48.98%，但环比小幅回落(Q2为2.78亿元)，我们推测Q3为线上购物淡季且缺失疫情红利，空刻在天猫主渠道销量环比回落。22Q3复合调味料/饮品甜点配料收入分别为2.58/0.48亿元，环比分别+42.7%/76.6%；同比分别+17.19%/50.15%，主要系百胜等大客户Q2订单需求延后释放。分地区看，Q3大本营华东疫情管制防松，餐饮需求边际回暖，收入同比+35.57%。同时公司积极开拓新客，22Q3新增37家经销客户。

毛利持续优化，费投扩张挤压净利。22Q3公司毛利率为34.56%，同比+2.16pct。行业原材料普涨而毛利率提升主要得益于1)高毛利的轻烹业务占比提升(22Q3/21Q3分别占45%/24%)2)淡季促销力度减弱，预计线上产品单价提升。3)面向百胜的部分产品Q3提价落地。但空刻亦需大量费用支持，22Q3销售费率同比+4.46pct，同期管理/研发/财务费用分别-0.35pct/-0.02pct/-0.51pct，最终净利率为10.75%，同比-0.84pct。

BC双轮并行，成长空间充足。1)ToB复调业务，客户多为西式快餐行业龙头，常规需求稳定且创新需求频繁，可持续提升渗透率。2)ToC轻烹业务，对标同类速食天花板仍有较大差距，长期可切入线下渠道，提升曝光率和复购率。

投资建议

预计22-24年公司归母净利润分别为2.02/2.72/3.43亿元，增速分别为9%/35%/26%，对应PE分别为45x/33x/26x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全质量风险/新品投放不及预期风险/疫情反复风险/大客户流失风险

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级10家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为31.2。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，宝立食品行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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