华金证券：给予周大生买入评级-当前滚动

华金证券股份有限公司刘荆近期对周大生（002867）进行研究并发布了研究报告《Q3业绩受镶嵌类影响，门店拓展、产品战略调整持续推进》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为11.07元。

周大生

(资料图片仅供参考)

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收89.36亿元，同比增长38.05%，实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.48%。其中，公司Q3实现营收38.38亿元，同比增长4.19%，实现归母净利润3.45亿元，同比减少12.72%。

投资要点

公司持续推动产品战略调整。营收端，2022年前三季度公司实现营收89.36亿元，同比增长38.05%；单季度看，Q3实现营收38.38亿元，同比增长4.19%。营收增长主要系公司在黄金产品上的持续发力以及区域服务中心展销业务稳步开展，黄金类产品销售收入同比增幅较大。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.48%；Q3实现归母净利润3.45亿元，同比减少12.72%。产品端，公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，打造多种系列产品供消费者选择。

加盟渠道收入大幅增长，拓店持续推进。分渠道看，1)2022年前三季度公司自营门店较期初净减4家至234家(占比5%)，实现收入8.61亿元，同比减少6.06%，其中镶嵌产品、黄金类产品分别实现销售收入0.91、7.41亿元，同比-34.12%、+1.43%；2)2022H1电商渠道实现营收8.94亿元，同比增长20.97%，其中镶嵌产品、黄金类产品分别实现营收0.73、5.01亿元，同比增长3.23%、23.04%；3)加盟门店较年初净增75家至4339家(占比95%)，加盟渠道实现收入70.15亿元，同比增长51.08%，其中黄金、镶嵌产品销售收入分别为55.28、8.09亿元，同比+125.03%、-45.78%，品牌使用费收入5.17亿元，同比下降3.9%。

产品结构调整影响毛利率，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比减少9.08pct至20.33%，主要是由于黄金销售收入占比提高拉低毛利率所致。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计6.4%，同比减少2.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.7%/0.72%/0.1%/-0.12%，同比-2.08/-0.34/-0.03/+0.16pct，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为10.39%，同比减少5.13pct。存货方面，公司存货30.63亿元，同比增长7.25%，存货周转天数110天，同比减少45天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为2.11亿元，同比增长124.27%。

投资建议：公司通过与省代合作，加快渠道扩展，以黄金为主力产品，运营效率大幅提升。但考虑到疫情反复影响终端零售以及产品结构调整影响毛利率，我们下调了公司盈利预测，2022-2024年公司营业收入预测分别为113.67/136.53/157.11亿元，同比增长24.2%/20.1%/15.1%，归母净利润12.64/14.61/16.34亿元，同比增长3.2%/15.6%/11.8%，对应公司EPS分别为1.15/1.33/1.49元,维持“买入-B”建议。

风险提示：珠宝行业下沉市场竞争加剧；公司新品牌培育不及预期；一二线城市进驻不及预期；国内疫情散发影响终端零售等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为9.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为16.32。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，周大生行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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