东方证券：给予涪陵榨菜买入评级，目标价位32.46元-焦点关注

东方证券股份有限公司谢宁铃近期对涪陵榨菜（002507）进行研究并发布了研究报告《涪陵榨菜三季报点评：利润弹性显现，期待动销改善》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，认为其目标价位为32.46元，当前股价为23.75元，预期上涨幅度为36.67%。

(资料图片仅供参考)

涪陵榨菜

核心观点

单三季度公司实现收入6.2亿元（同比+2.5%），归母净利润1.8亿（同比+41.4%），扣非归母净利1.6亿（同比+40.6%），利润弹性显现，增幅符合预期。

营收在提价及弱需求的影响下增幅有限。考虑提价影响，Q3公司销量承压暂较明显，我们认为主因1）提价后价格体系及包装仍在接受过渡期。2）宏观消费能力有所抑制，对偏高端定位产品的价格敏感度加强。3)受疫情对出行的影响，部分推广、广告活动对渠道的推动效果，离预期有一定差距。

毛利率同比提升但环比略降，盈利能力改善明显。1）Q3毛利率53.4%，同比+1.8pct，环比-4.3pct；假设季度运费率与21年相似，还原会计准则影响后，Q3可比毛利率为57%，同比+5.4pct。我们认为毛利率同增主因提价及低价青菜头全面投入使用，但销量同降对固定制造、人工成本的提升，以及包材价格同比上升，使毛利率同增幅度略低于预期；同时产品结构波动或亦对毛利率形成干扰。2）Q3销售费用率22.8%，同比-6.8pct，环比+12.0pct；维持上述运费率假设，还原会计准则影响后，Q3可比销售费用率为26.4%，同比-3.2pct，主因大额广告投入减少。3）Q3管理费用率2.9%，同比-0.7pct；研发费用率0.2%，同比-0.1pct；财务费用率-3.5%，同比+1.4pct；投资净收益占收入比3.7%，同比+1.2pct。4）Q3归母净利率28.9%，同比+7.9pct，主因毛利率同增及销售费用率同减。

展望Q4及来年，成本红利持续、期待动销改善。1）Q4伴随淡季到来，费用率环比应有收缩，盈利能力或可延续改善趋势。2）展望明年，在性价比单品+新品推广的支持下，公司动销有望回暖，从而促进收入端恢复良性增长。3）利润角度看，公司明年上半年成本端仍享低价青菜头红利，但费用率同比应有所增加，预计明年公司盈利能力在销量恢复、单位生产成本回落的前提下有望持续改善。

盈利预测与投资建议

由于产品动销暂不及预期，我们调整公司22-24年每股收益分别为1.06、1.20、1.39元（调整前为1.17、1.33、1.53元），采用可比估值认为公司合理估值水平为23年的27倍市盈率，对应目标价为32.46元，维持买入评级。

风险提示

终端需求不及预期风险；主要原料价格上涨超预期；费用效果不及预期风险；新品新赛道拓张不及预期风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.68亿，根据现价换算的预测PE为24.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为35.07。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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