粤水电：前三季度净利润增8% 资产重组增厚公司利润

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本报告导读：

前三季度营收降5%，净利润增8%；Q3 新签工程施工项目增118%；拟购买建工集团100%股权，非公开募资不超过20 亿配套资金，增厚利润，优化资源配置效率。

投资要点：

维持增持。因发电业务发展等因素，上调预测2022-23 年EPS 为0.35/0.40元（原0.32/0/37 元）增速27/15%，预测2024 年EPS 为0.45 元增速12%。

上调目标价至9.95 元，对应22 年29 倍PE。

前三季度营收降5%，归母净利润增8%。1）前三季度营业收入94 亿元同降5%（21Q1-22Q3 单季14/25/7/12，-5/-11/1%），净利润3 亿元同增8%

（21Q1-22Q3 单季37/53/9/8，-5/25/-9%）；2）毛利率12.26%（+0.73pct），净利率2.86%（+0.17pct）。3）经营现金流1.4 亿元（21 年同期-1.2 亿元），应收账款76 亿元（+16%），合计减值损失1 亿元（与21 年同期持平），资产负债率87.8%（+0.72pct）。

清洁能源装机1.8GW，Q3 新签工程施工项目增118%。1）前三季度新签工程施工94 亿，同增72%。Q3 新签工程施工项目47 亿，同增118%，环增137%。2） 截至 2022 年 8 月，公司已投产发电的清洁能源总装机1.8GW（水电0.3/风电0.7/光伏0.7GW），发电业务毛利占比69%。3）10 月22 日公告，中标47 亿粤水电（002060）巴楚县20 万千瓦/80 万千瓦时配套储能和80万千瓦光伏发电项目（EPC 总承包）。

拟购买100%建工集团股权，非公开募资不超过20 亿配套资金。1）据11月3 日公告，拟购买建工控股持有的建工集团100%股权（对应），交易价格为105 亿元。2）拟向不超过35 名投资者非公开募资不超过20 亿元配套资金，发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。3） 建工集团是广东省建筑行业的龙头企业，同时也是广东省委及广东省政府重大部署和重大建设项目的承担者和主力军。本次交易后，或增厚归母净利润98 亿（以2021 年数据为例），有利于提升公司盈利能力。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，疫情反复等。