明志科技 铝合金砂型铸造“小巨人” 推动光伏真空设备腔体铸造转型-每日速讯

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明志科技专注于砂型铸造领域，以铝合金铸件及制芯装备为两大核心业务。从收入构成来看，2021年铸件类业务实现收入4.64亿元，占比65.05%，装备类业务实现2.21亿元，占比30.95%。2017-2021年公司收入端CAGR达18.43%，利润端CAGR达20.58%，实现较为平稳发展。公司在精密组芯造型工艺拥有核心技术与自主知识产权，大量内腔结构复杂、工艺难度大、精密度高的铸件产品都是公司铸造工艺的适用对象，在铝铸冷凝换热器、汽车零部件、军工、船舶以及高端装备等领域有广泛应用及可延伸性。

从光伏赛道明年的细分增速来看，HJT预计招标60GW，行业增速近100%。招标起量背景下，对于设备厂商而言，除了维持工艺创新，还有“降本”与“保交付”的需求，且均建立在核心零部件真空腔体供应链本地化与工艺转型的基础之上。因此明志科技布局的HJT电池PECVD设备铝合金腔体是直接受益于HJT招标放量的品类，且窗口期临近设备厂商有足够的意愿与紧迫感推动其验证与放量进程。我们估算单GWHJT腔体投资额约在500万元左右，结合其验证周期及产能投放节奏，我们判断至2025年，明志科技腔体业务分别公司贡献收入5亿元，毛利润2.08亿元，且后续仍有较大增长空间。市场有望提前演绎这部分“期权价值”。

预计原材料大宗商品及海运价格仍处于高位、物流中断导致公司部分装备类业务收入递延，且今年摊销员工持股股份支付费用的大头，预计今年公司收入、利润端仍处于承压态势。展望明年，上述压制性因素将很大程度上缓解甚至解除，带来公司盈利修复。我们判断，公司主业明年收入增速30%，净利率水平回归15%水平，则实现1.5亿元上下的利润。

预计2022-2024年公司实现销售收入6.56亿元/9.81亿元/13.66亿元，yoy-8.16%/+49.69%/+39.23%;归母净利润0.55亿元/1.55亿元/2.30亿元，yoy-55.08%/+179.26%/+48.48%,对应PE83.21/29.80/20.07倍，给予6个月目标价48.75元，对应2023年PE39X估值，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。