12月美联储议息会议点评：加息周期或提前见顶

美东时间12月14日，美联储在12月议息会议后宣布加息50bp，将联邦基金利率区间提升至4.25-4.5%，缩表上限按计划维持每月950亿美元。鲍威尔在记者发布会上重申自己11月议息会议上的态度，强调加息幅度放缓不是重点，利率终点才是重点，再次打破了市场对美联储政策转“鸽”幻想。鲍威尔讲话后美国标普500指数收跌0.61%，抹平了11月通胀数据出炉后美股的累计涨幅。

表1：美联储议息会议声明文本对比

(资料图)

资料来源：美联储、招商银行研究院

图1：议息会议前，市场预期加息50bp

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

一、经济：“抗通胀”代价上升

12月经济预测概要(SEP)大幅下调了对美国2023年实际GDP增速的预期，并上调了2023年的失业率预期。其中2023年全年实际GDP增速预测由9月的1.2%下调至12月的0.5%，失业率预测由9月的4.4%上调至12月的4.6%。显然，美联储认为更高、更久的高利率将让美国经济在明年付出更大代价。但鲍威尔表示，随着自然失业率的上升，4.7%的失业率仍然可以代表一个强劲的就业市场(still a strong labor market);0.5%的实际GDP增速虽然低于趋势(growth below trend)，但也不是衰退(not qualified for recession)。

图2：美联储资债表规模持续缩减

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

美联储对“双目标”的表述均偏“鹰”，基本延续了11月议息会议的表述，认为美国就业持续强劲(robust in recent years)、失业率维持低位(remained low)但通胀仍然居高不下(remains elevated)。就业方面，一是3.7%的失业率仍然位于历史低位，二是单月新增非农就业人数持续超出市场预期，且1个求职者仍对应着1.7个就业岗位;但劳动参与率仍大幅低于疫前且已连续四个月下行。通胀方面，尽管美国11月CPI通胀已连续第二个月大幅低于市场预期，但主要受商品项驱动，核心服务通胀及薪资增长仍然居于高位。

图3：美国长期通胀预期“锚定”

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图4：非农就业已超过疫前水平

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

二、政策：加息节奏放缓，态度仍然偏“鹰”

本次会议加息50bp符合市场预期。美联储重申了货币政策的目标是让通胀回落至2%的水平，并继续就加息路径的速度(how fast)、高度(how high)和时长(how long)三个问题进行表态。鲍威尔表示重点是加息的终点而非速度，当前的政策利率水平仍然偏低(not in restrictive enough territory yet)，意在打压市场的鸽派预期。12月点阵图显示，2023年政策利率预期中位数已上调至5.125%;但至2025年会有累计200bp降息。考虑到美国商品通胀将持续回落，明年上半年服务通胀或在房租下行及劳动力市场转冷共同作用下加速回落，我们预计美联储或将于明年一季度追上通胀曲线，此轮美联储加息周期时间或相应见顶。

图5：美联储政策利率区间达到4.25-4.5%

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

缩表方面，实际进展有所加快。缩表上限于9月开始达到每月950亿美元(600亿美元国债和350亿美元MBS)。11月起缩表开始提速，截至目前缩表总量已达3,500亿美元，其中国债减少约2,500亿美元，MBS减少700亿美元，11月以来的缩表进度已达上限水平。未来美联储或延续以上限速度缩表，美元流动性风险或随之相应提升。

三、市场：美元流动性宽松，美债收益率先上后下

美元流动性宽松。当前境内外美元短期资金供给充裕，流动性非常宽松。价格方面，12月15日境内美元同业拆放参考利率(ciror)1M 4.54%，3M 5.34%，6M 5.49%，1Y 5.68%，境外3个月以上成交价格继续下行。

图6：境内美元市场期限利率高位震荡

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

美债方面，加息后债券收益率先上后下，收益率较前日无明显波动。本次加息幅度符合市场预期，尽管联储议息会议透露出坚定降通胀的决心，但市场对于未来基本面下行预期更为强烈。事实上，自11月CPI数据出炉以来，美债收益率持续下行，倒挂幅度达到近四十年之最，2年期美债收益率从高点下行近50Bps至4.23%，10年期美债收益率下行73Bps至3.49%。

图7：美国债收益率持续倒挂

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图8：美国通胀走势预测

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

四、前瞻：加息高点和时长或均低于预期

前瞻地看，尽管12月议息会议上美联储表态仍然偏鹰，但综合考虑美国通胀超预期回落及劳动力市场边际转冷，美联储已走近此轮加息周期的终点。美联储明年上半年或继续加息两次，合计加息50bp，政策利率下限高点在4.75%左右。预计美国经济将于明年上半年陷入“浅衰退”，之后美联储政策或相应转向宽松。

本文编选自“招商银行研究”公众号;作者：招商银行研究院 资产负债管理部 纽约分行；智通财经编辑：陈雯芳