原油价格创两年半新高背后：对冲基金借势地缘政治风险炒作

减产延长效应被高估?

尽管伊朗社会动荡令对冲基金看涨油价热情高涨，但原油市场多头交易日益拥挤，也在加剧多头踩踏风险。

法国兴业银行发布的最新报告显示，过去数周原油期货市场波动性跌至过去3年以来的最低水平，显示原油市场买涨力量过度集中，反而加剧了原油投机范围。这背后，是多数投资机构高估了OPEC延长减产协议对全球原油供需关系持续趋紧的影响力。

Ole Hansen向21世纪经济报道记者分析说，这主要表现在三个方面：一是多数投资机构认为OPEC减产协议会延长至年底，但随着伊朗社会动荡导致OPEC内部分歧升级(主要是沙特与伊朗的中东地区主导权之争)，双方有可能在今年6月举行的OPEC会议上以减产协议达到预期效果为由，中途叫停减产协议;

二是去年美国页岩油产量突破1000万桶/日，同时活跃钻井数仅为之前高位的50%，随着油价高企触发美国页岩油钻井开采日益活跃，今年美国原油产量还将额外增加逾100万桶/日，很大程度抵消当前OPEC的减产努力(每日减产180万桶);

三是当前支撑油价持续上涨的主要因素，是原油期货市场出现期货贴水(即近期合约价格高于远月合约价格)，这主要归功于OPEC严格要求成员国遵守减产协议，若产油国地缘政治风险升级令OPEC减产协议难以得到有效执行，期货贴水状况将随之消失，令油价上涨失去最关键的支撑力。

“其实，不少对冲基金已经注意到这些问题。”John Kilduff直言。具体而言，一是美国WTI原油较布伦特原油的价差触及过去两年以来的最高水平，表明今年美国页岩油产量持续增加，正拉低WTI原油期货涨幅;二是今年12月到期的原油期货较明年12月到期的原油期货溢价幅度创下历史最高水准，若OPEC难以确保全球原油供需关系持续趋紧，这种溢价状况将“不可持续”，进而使原油期货贴水状况消失与油价冲高回落。

21世纪经济报道记者多方了解到，尽管油价市场风险日益加剧，选择提前获利离场的对冲基金并不多。

“多数对冲基金都不认为自己是最后的买单者。”ETF Securitie研究主管James Butterfill向记者直言。但一个不争的事实是，去年油价涨幅超过17%，已经大幅透支美元疲软与OPEC减产协议延长等利好因素，若产油国地缘政治风险炒作难以维系，加之全球原油供需关系持续趋紧存在诸多变数，油价将面临不小的回调压力。陈植