港股数字货运第一股通过上市聆讯：份额全国第二，毛利率仅6.3%-当前头条

又一家数字货运龙头企业即将上市。

(相关资料图)

2月13日，根据港交所披露易最新信息显示，合肥维天运通信息科技股份有限公司（简称“维天运通”）已通过港交所聆讯，成功上市后，将成为“港股数字货运第一股”。

招股书显示，维天运通成立于2002年，是中国网络货运赛道上最早的一批平台公司之一，目前公司旗下运营中国公路物流领域互联网平台“路歌”。路歌主要为物流企业及货主企业等托运方以及货车司机提供城际及城市内道路货运方面的数字货运服务及解决方案。

维天运通的生态系统，图片来自招股书

政府补贴三年合计超50亿元

招股书引用的数据显示，2021年，按运费计，整车运输占中国道路货运市场的约60%。根据灼识咨询的资料，2021年中国的整车运输市场规模达到4.0万亿元，预计2026年将达到4.5万亿元，2021年至2026年的年复合增长率为2.4%。

尽管中国传统整车运输市场规模庞大，但行业仍高度分散。从招股书与公开资料了解到，中国传统整车运输市场不仅交易链条冗长且不透明、人货匹配困难，且2021年中国约80%的道路货运行业货车司机都为个体司机，于是在相关政府部门的支持下，传统整车运输市场开始向数字货运市场转型，诞生了满帮、维天运通、福佑卡车、G7物流等一批相关企业。

据招股书，以在线GTV（注：结算运费总额）计，2021年我国数字货运市场中前五大平台的市场份额总计有36.0%。其中，公司B是我国最大的数字货运平台，市场份额占比9.8%；维天运通位居第二，市场份额占比8.8%。（注：通过公司成立时间、上市时间等描述信息，相信公司B是满帮。）

维天运通的业务主要由三个部分组成：数字货运业务、卡友地带及卡加车服务。其中，数字货运业务为维天运通最核心的业务，营收的9成以上由其贡献。

2019年至2021年，维天运通的营业收入为35.6亿元、46.6亿元、63亿元；各期净利润-330万元、2610万元、5070万元；扣非后归母净利润为-1001万元、1559万元、3453万元。

值得注意的是，维天运通的收入一部分来自政府补贴，2019年至2021年以及2022年前9月，分别为9.16亿元、11.93亿元、17.72亿元及12.86亿元，三年合计51.66亿元；各期补助总额分别占线上GTV的3.9%、4.3%、4.7%以及4.7%。维天运通解释称，获得的数字货运业务相关政府补助是由当地财政局根据协议并基于对当地经济的（税收及就业）贡献而提供。

图片来自招股书

2022年经营质量滑坡

从2022年开始，维天运通的经营数据出现滑坡，虽然2022年前9个月营业收入仍达47亿元，但扣非后归母净亏损1142万元；经营活动现金流为2018年以来首次为负，仅有-2172万元。平台数据方面，线上GTV同比下降3.5%，为273亿元，订单量同比减少30万份至750万份。

维天运通称，2022年经营情况突然恶化主要是受到疫情影响，并因收入预计减少以及多项运营成本增加至毛利率预计下降，维天运通预期2022年全年净利润将远低于2021年。而经营活动现金流为负，主要是由于疫情导致公司净利润减少，及结算了若干应纳税款而导致的营运资金变化。

虽然数字货运市场为一片蓝海，似乎并没有为行业参与者回馈以丰厚的利润。根据灼识咨询的资料，截至2021年年底，全国与维天运通类似的数字货运平台约有1950个；而且数字货运行业毛利十分微薄，于2021年，按线上GTV计，从事数字货运业务的主要公司的毛利率介于0.5%至2.5%。

而据招股书，维天运通在2019年至2021年以及2022年前9个月，毛利率为5.9%、6.5%、6.3%、5.5%，高于行业水平。不过，其净利率水平较低，2020年、2021年分别为0.6%、0.8%，2022年前九个月降为0.1%，而上年同期是1.2%。

融资方面，招股书显示，维天运通进行了A轮、A+轮、B轮、C轮等多轮融资，投资方包括蚂蚁集团、中信投资、北汽产投、国投创益、毅达资本等知名机构的青睐。其中，蚂蚁集团通过上海云鑫持股14%，是维天运通的最大外部股东。

维天运通架构，图片来自招股书

不过，薄利的数字货运生意，在资本市场上似乎不受追捧。身后站着光速中国、红杉中国、GGV纪源资本、老虎环球基金等更多明星机构的满帮，股价已“打三折”。

2021年6月22日，满帮登陆美国纽约证券交易所，成为货运数字化第一股，上市首日股价即达到巅峰，为22.8美元。随后股价一路下行，截至2月15日收盘，报收于7.15美元，较最高价下跌68.64%，最新总市值为79.25亿美元。

满帮股价，制图：澎湃新闻记者 戚夜云

值得注意的是，此赛道的同行者——福佑卡车曾在2021年向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，但一年后撤销赴美上市计划。此外，2022年4月，据彭博社报道，内地货运初创公司G7物流计划在2023年赴港上市。